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核心提示：
科技部日前下發《智能電網重大科技產業化工程“十二五”專項規劃》，將大規模間歇式新能源并網技術、支撐電動汽車發展的電網技術、大規模儲能系統等9大技術作為“十二五”期間發展的重點任務。大規模儲能系統、智能配用電技術、柔性輸變電技術與裝備首次被重點提及，相關公司國電南瑞（600406）、四方股份（601126）、許繼電氣（000400）、積成電子（002339）、國電南自（600268）、鑫龍電器（002298）、科大智能（300222）、榮信股份（002123）等將受益。
國家科技部智能電網863重大專項專家組副組長、電力設備智能化技術研究所所長江秀臣介紹，新能源大規模裝機使得對大規模間歇式新能源并網技術的需求顯得尤為迫切，預計今年863重大專項對該技術的支持額度將達3億元。
“風光”并網技術扶持或達3億
風能、太陽能并網容易對電網安全造成沖擊，相應并網技術亟待提高。2010年智能電網863重大專項啟動的第一期項目中便有電網消納間歇式能源技術。
“間歇式能源并網技術是現在最急需的，智能電網863專項中60%的資金投向該技術。”據江秀臣介紹，2011年國家有2.5億元投向間歇式能源并網技術，按照每年資金投入量增長20%的預期，預計今年的投資額將增大至3億元。
根據有關規劃，2015年中國風電裝機規模將超過9000千瓦，2020年將超過1.5億千瓦；2015年我國太陽能發電裝機容量將達1500萬千瓦。業內人士指出，風能、太陽能達到一定規模后，如果不提高系統備用水平，很難調度運行，稍有不慎，將對電網造成沖擊。
而《規劃》的首個目標便是突破大規模間歇式新能源并網與儲能，將大規模間歇式新能源并網技術作為第一項重要任務，擬對眾多技術領域提供支撐。其中包括智能電網風電機組、光伏組件隨風速或輻照強度的出力特性、出力波動特性與概率分布、大規模間歇式能源發電實時監測技術、大型風電場接入的柔性直流輸電系統分析與建模技術等。
智能電網投資或加速
規劃同時明確了“十二五”期間智能電網重大科技產業化八項重點任務：大規模間歇式新能源并網技術、支撐電動汽車發展的電網技術、大規模儲能系統、智能配用電技術、大電網智能運行與控制、智能輸變電技術與裝備、電網信息與通信技術、柔性輸變電技術與裝備、智能電網集成綜合示范。
海通證券（600837）分析師牛品指出，大規模儲能系統、智能配用電技術、柔性輸變電技術與裝備首次被重點提及，相關公司國電南瑞（600406）、四方股份（601126）、許繼電氣（000400）、積成電子（002339）、國電南自（600268）、鑫龍電器（002298）、科大智能（300222）、榮信股份（002123）等將受益。
2010-2011年智能電網總體投資低于預期。牛品認為，本規劃的出臺彰顯智能電網投資是國家戰略，明確了我國智能電網的發展方向，預計2012年起智能電網投資將開始加快。根據規劃，“十二五”期間，我國將建成20-30項智能電網技術專項示范工程和3-5項智能電網綜合示范工程，建設5-10個智能電網示范城市、50個智能電網示范園區。
方正證券（601901）分析師張遠德表示，“十二五”是智能電網的全面建設階段，而且新能源的發展也需要智能電網的支持。根據此前國家電網公司的相關意見，智能電網建設總投資規模約4萬億元，“十二五”期間的投資約2萬億元。
智能電網板塊年季報點評報告：總量壓力仍將持續
電力設備行業
研究機構：華泰聯合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年05月08日
行業總利潤下滑明顯，虧損企業增加。2011年及2012年一季度智能電網板塊上市公司凈利潤總額同比分別下滑14.1%和31.9%。我們關注的該板塊85家公司中，去年5家虧損，今年一季度13家公司虧損。
配用電板塊好于輸變電板塊，結構性分化明顯。2011年，電力自動化、電能表及上下游、配電主設備及上下游、電力電子和電力電源等子行業收入、盈利實現同比正增長。
造成行業總利潤下滑的主要因素包括：1）電網投資結構調整，輸電主網建設減速；2）原材料價格上漲，部分上市公司成本壓力上升；3）輸電設備產能擴張嚴重，競爭激烈，導致部分上市公司相關業務毛利率下降。
配用電板塊：二季度起風險上升。2011年，智能電網行業逾20家公司凈利潤同比增長超2成，主要來自配電主設備及上下游、電能表上下游等子行業。業績提升的主要原因有：1）需求：二次板塊受益配用電系統改造需求，一次配電設備受益房地產投資翹尾因素；2）競爭：該板塊公司多為3年內新上市公司，且競爭格局多分散，短期融資擴張規模效應體現。
然而用配電改造難以一直持續，中低壓一次設備需求在二季度也可能開始體現地產投資的向下拐點。我們認為，配用電板塊的景氣持續性并不確定。
輸變電板塊：下半年或小幅回暖。受輸變電主設備市場價格上揚、原材料價格回落等因素影響，行業總體業績下滑局面有望逐步收窄，部分報虧企業有望年內小幅盈利。2012年全年行業凈利潤同比變化表觀數據或好于一季報情況。
投資建議：我們認為，智能電網行業景氣與基礎設施建設投資高度相關，且其周期晚于基建投資半年到一年。因此，我們認為2012年行業需求承壓。其中，電網智能化投資與經濟周期和電網投資額度關系較小，建議關注防御型標的國電南瑞（600406）、四方股份（601126）等。
風險提示：1）宏觀經濟和板塊估值等因素或影響個股走勢；2）部分公司采取套期保值等金融工具對沖原材料價格波動風險，實際操作過程亦存風險；3）部分重點工程項目存延后風險；4）營業外收入難以準確預測。
電力設備及新能源行業：板塊漲幅居中依然看好智能電網和配網
電力設備行業
研究機構：東方證券分析師：曾朵紅撰寫日期：2012年05月08日
投資要點
本周電力設備和新能源板塊上漲2.62%，在所有板塊中排名居中，稍領先于大盤。電力設備行業本周上漲2.62%，細分行業中，一次設備指數上漲2.54%，二次設備指數上漲2.86%，電力電子指數上漲2.74%，發電設備指數上漲2.65%，光伏指數上漲2.89%，風電指數上漲2.53%，核電板塊上漲1.68%。
行業層面，一季度風電消納同比增長20%；金太陽總量超1.7GW；科技部印發《智能電網重大科技產業化工程“十二五”專項規劃》。今年第一季度國家電網公司新建成風電并網線路1364公里，經營區域內新增風電并網容量287萬千瓦，消納風電電量197億千瓦時，同比增長20%。2012年“金太陽”目錄公布，總量超1.7GW，補助標準下調為5.5元/瓦。科技部組織編制了《智能電網重大科技產業化工程“十二五”專項規劃》，十二五期間，將建成20~30項智能電網技術專項示范工程和3~5項智能電網綜合示范工程，建設5-10個智能電網示范城市、50個智能電網示范園區。
公司層面，ST申龍（600401）、東源電器（002074）、森源電氣（002358）的公告值得關注。海潤光伏公司正在擬議籌劃非公開發行股票事宜，股票自2012年5月2日起停牌；東源電器在國網第二批招標中標20個包，中標總金額為11602.20萬元。森源電氣公布增發方案，計劃發行不超過3000萬股，增發價格22.54元，投向智能開關柜、TWLB（快速有載調壓無功補償濾波裝置）和配套斷路器。
投資策略與建議：
投資建議和策略。用電量增長較慢，投資增速有限，行業難有大機會，結構性機會值得關注。隨著城農網建設加快及招標體制改革，配網設備仍在高速增長期。二次設備訂單充裕，業績增長確定，重點關注國電南瑞（買入）、四方股份（未評級）、許繼電氣（000400）（未評級）。今年一次設備招標價格回升明顯，行業低點出現，重點關注拐點明確的公司：思源電氣（002028）（買入）和平高電氣（600312）（未評級），同時關注低PB的中國西電（601179）（未評級）。電力電子受宏觀經濟增長放緩影響，四月份訂單仍不理想，而去年是前高后低，且有后周期性，同比好轉有待三季度，建議關注龍頭企業：匯川技術（300124）（買入）、合康變頻（300048）（未評級）、榮信股份（002123）（買入）。發電設備方面，核電恢復建設指日可待，可以適度潛伏，關注東方電氣（600875）（未評級），水電重啟需要時間，而光伏和風電板塊繼續保持謹慎。
近期重點關注。國電南瑞（買入）、森源電氣（買入）、思源電氣（買入）、正泰電器（601877）（未評級）、四方股份（未評級）、北京科銳（002350）（未評級）。
國電南瑞：全面受益智能電網建設業績超預期概率大
600406[國電南瑞]電力設備行業
研究機構：世紀證券分析師：顏彪撰寫日期：2012年05月02日
電網調度：在傳統調度自動化需求基本飽和后，智能電網調度一體化建設和新模塊的應用，將使該業務延續高增長。得益于智能調度推廣，2011年該業務合同額12億元左右。保守預計12年收入增長30%。
變電站保護及綜自：2011年智能變電站招標156座，今年計劃招標超過1000座，智能變電站建設加速。公司的優勢為變電站監控系統，2012年國家電網進行了兩批變電站監控招標，第一批份額8%左右，第二批占比15%左右。預計12年收入增長40%。
軌交自動化：公司監控市場份額50%，目前正準備進入總包并切入到綜合信號系統和指揮調度系統。2011年公司軌道交通自動化業務新增訂單為10億元左右，考慮到以前訂單的結轉，11年公司該業務在手訂單達到20億元，預計11年該業務收入增長40%。
農電/配網自動化：配網自動化在前期試點基礎上，將快速向二線城市擴張，主站系統以及相配套的子站/終端需求爆發，公司憑借調度平臺，主站、子站/終端的總包能力，超過60%的市場占有率保證了該業務未來的快速增長。預計12年收入增長50%。
用電自動化：中天電子并表后，得益于市場份額的提升，增長將加快；2012年國網將優化電動汽車電池的充換電服務運營模式，同時隨著新能源汽車新政的出臺，充換電站的建設將迎來新一輪增長。預計12年收入增長50%。
電氣控制自動化：風電變流器將繼續享受進口替代的市場空間，獲得高速增長；同時風電功率預測市場需求開始爆發。預計12年收入增長50%。
盈利預測：12-13年EPS分別為0.77/1.05元，PE為26/19，一季度盈利增速下降不改我們對全年的預期，維持“買入”評級。
風險提示：智能電網建設進度低于預期；招標進度未達預期。
四方股份：增值稅返還推遲導致業績負增長
601126[四方股份]電力設備行業
研究機構：海通證券（600837）分析師：牛品撰寫日期：2012年04月27日
綜合毛利率同比略有提高。報告期內，公司綜合毛利率46.55%，同比增長1.28個百分點，環比提高0.65個百分點。
受期權費用影響，公司管理費用增長較快。報告期內，公司期間費用同比增長30.23%；期間費用率同比提高1.11個百分點。細分看：（1）管理費用7386.03萬元，同比增加40.96%；管理費用率22.03%，同比提高2.22個百分點。管理費用增長較快的主要原因是本期計提期權激勵成本約838萬元。（2）銷售費用7592.89萬元，同比增長23.70%；銷售費用率22.65%，同比下降0.56個百分點。（3）財務費用-996.50萬元，同比增長55.30%；財務費用率為-2.97%，同比下降0.54個百分點，主要是公司持有的存量現金產生的利息收入增加所致。
凈利潤大幅下降主要受增值稅返還尚未到賬影響。報告期內，公司歸屬母公司凈利潤919.64萬元，同比下降45.72%。主要原因如下：1）本期計提期權激勵成本約838萬元；2）增值稅軟件退稅收入約1071萬元尚未到賬；3）投資收益損失235.92萬元，去年同期沒有投資收益。假設增值稅如期返還，則預計公司本期凈利潤同比增長17.5%。
盈利預測與投資建議。我們維持公司2012-2014年每股收益分別為0.72元、0.94元和1.21元的判斷。參考公司的成長速度以及同業估值水平，我們給予公司2012年20-25倍的市盈率，對應股價為14.40-18.00元，維持公司“增持”的投資評級。
主要不確定因素。業績增速放緩，市場競爭加劇。
許繼電氣：1季度營收增長80%凈利潤增長27%
000400[許繼電氣]電力設備行業
研究機構：中銀國際證券分析師：劉波撰寫日期：2012年04月27日
支撐評級的要點
聚焦主業，四年調整，集團朝著電氣系統解決方案提供商轉變，資源得到了有效整合。在聚焦主業發展戰略指引下，集團歷經四年調整，完成了生產、研發和銷售資源的有效整合，邏輯上，聚焦主業是符合國網集約化發展中的系統集成能力提升方面要求的。目前，集團整體組織架構適合電氣系統解決方案提供商。
季度營收增長80%，歸屬母公司股東凈利潤增長27%，經營性現金流持續明顯好轉，配網和電網及發電系統增長較快，系公司聚焦主業成果。1季度毛利率下降1個百分點，營收大幅增長80%，主要系配網和電網及發電系統增長較快，尤其是配網產品，無奈母公司財務費用增長較快（109%），導致歸屬母公司股東凈利潤增長大幅低于營收增長，僅增長27%。
2012年繼續鞏固聚焦主業成果，我們預計發展模式進一步順應國網集約化戰略，費用率下降值得期待。2012年國網將全面推行“三集五大”發展模式，隨著公司與中電裝備、國網磨合的深入，我們預計公司在鞏固聚焦主業成果的基礎上，發展模式將進一步順應國網集約化戰略，公司本部的管理和銷售費用率將逐步進入穩定的下降通道。
評級面臨的主要風險
銷售和管理費用開支增長依然未順應國網集約化戰略。
估值
不考慮集團資產注入，預計2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元，給予2012年30倍市盈率，維持目標價23.40元和買入評級。
積成電子（002339）：二次設備同源領域拓展的典范
002339[積成電子]計算機行業
研究機構：山西證券（002500）分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年03月12日
投資要點：
網領域高增長持續，進一步推廣份額可能提升。國家電網配電自動化先期實施31個重點一、二線城市改造推廣，公司在三批試點項目中先后建設了廈門、重慶、福州、沈陽4個城市的配電主站，目前看在國網的占有率為13%，預計僅次于國電南瑞和北京科東。上述試點工程建設時間為2010年1月至2012年12月，目前廈門已經獲得國家電網的圓滿驗收，預計剩余三個項目在2012年相繼驗收，保證了公司配網2012年的業績增長。配網自動化在我國處在起步階段，國內城市配網饋線自動化率不足10%，目前國外配網自動化的比例達到60%-70%。從長期看，一旦大城市試點成功，勢必向二、三級城市推廣，未來可能進一步深入到縣的級別，市場空間廣大。國家電網公司在《統一堅強智能電網配電環節實施報告》中明確提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管縣的實用型配電自動化建設。電力二次設備更新周期一般5-8年，因此進入穩定發展期后，每年會有一定量的設備需要更新改造。
根據調度行業的經驗，隨著城市規模降低，技術難度有所降低，市場份額較為分散，市場份額向二類公司集中，公司份額有望高于目前市場情況，就如公司地級以下調度市場份額遠高于省調。
變電站自動化受益于農網改造：變電站自動化2011年公司同比增長20%左右。變電站自動化是一個競爭較為激烈的領域，公司主要做110KV電壓等級及以下的產品，行業環境呈惡化趨勢。農網改造主要涉及66KV及以下的變電站改造，公司在該領域具備競爭優勢，隨著農網改造的推動110KV以下變電站改造增加，對公司業務有一定的推動作用，預計未來幾年仍有望保持20%以上的增速。
電網調度競爭優勢明顯，進入平穩期：公司的競爭優勢集中在地調和縣調系統，公司地調市場份額為30%，縣調的市場份額為20%。目前我國的電網調度覆蓋度較高，新增數量有限，主要靠更新換代，調度自動化作為軟件產品更新換代較快，約為5年。目前調度自動化競爭格局較為明確，預計該部分業務未來維持穩定增長。
智能水表前景廣闊，未來貢獻可觀利潤：公司進軍智能水表業務已經取得了可觀的業績，2011年青島積成電子有限公司實現營業收入7377.14萬元，實現凈利潤1620.36萬元，正如我們之前的判斷成為公司利潤的重要貢獻點。我們認為以智能水表為代表的公用事業領域未來也將是公司重要的利潤來源之一，發展前途廣闊。公司在燃氣、供熱等領域未來也可能有類似于智能水表的成長路徑。進軍水務GIS領域，增長潛力巨大。公司收購海積成慧集信息技術有限公司，持股比例70%，主營業務GIS業務，主要涉及行業為水務行業。慧集信息多年來致力于地理信息系統（GIS）工程的應用研發與系統集成，在供水管網綜合管理GIS應用方面有著豐富的實施經驗，先后協助上海市北自來水公司、上海市南自來水公司、上海自來水奉賢有限公司、臺州自來水有限公司、南京自來水總公司進行了大量的信息化系統開發建設。公司的戰略是“立足上海，面向全國”。供水管網GIS是信息技術在供水行業中應用的一個里程碑。管網是供水企業最主要的資產，同時由于歷史的原因也是最弄不清楚的埋在地下的財產。通過GIS系統的建立，對地下管網實行一次普查，對管網資料進行一次清理，進入了一個管網檔案較為完整的時代，應用潛力巨大。
投資建議：我們預計公司2012-2013年每股收益分別為1.05、1.32元，對應目前PE水平分別為26倍和21倍，公司所涉及的電力二次設備領域正面臨良好的發展前景，而公司上市后利用資金優勢先后布局了以智能水表為代表的公用事業自動化領域、水務GIS領域、信息安全領域，公司在二次設備中同源技術領域布局較為廣泛，綜合考慮維持“增持”的投資評級。
投資風險：國網壟斷經營對公司訂單造成不利影響；配網自動化推廣低于預期；智能水表等公用事業管理項目推廣低于預期；公司目前享受高新技術軟件開發企業的各種稅收優惠政策有賴于國家稅收政策；股權較為分散帶來的管理風險。
國電南自（600268）：業績快速增長完善業務布局
600268[國電南自]電力設備行業
研究機構：齊魯證券分析師：劉江嘯撰寫日期：2012年04月06日
事件：
公司公布了2011年報，實現訂單約45.54億元，同比增長約47%；實現營業收入32.04億元，同比增長34.86%；實現利潤總額3億元，同比增長約80.57%；實現歸屬于母公司的凈利潤約2.29億元，同比增長71.98%；實現EPS約0.36元；利潤分配方案為每10股派現金股利1元。
年報分析：
智能電網進入全面建設期，公司業務保持快速發展：2011年智能電網建設進入全面建設期，公司業務無論是訂單還是營業收入均實現了快速發展，其中：電網自動化實現營業收入14.6億元，同比增長35.1%；新能源節能減排業務實現營業收入5.05億元，同比增長62.5%；智能化一次設備實現營業收入2.83億元，同比增長288.8%。
管控模式改變，毛利率有所提升：2011年公司完成了由事業部制向母子公司制的管控模式轉變，提升了管理和運行效率，降低和控制了生產運營成本，從而使公司的毛利率有所提升：除軌道交通自動化業務外，其它各項業務毛利率都有所提升，其中電網自動化業務毛利率提升了1.22%，電廠自動化業務毛利率提升了3.12%，智能化一次設備毛利率提升了9.48%。
完善業務布局，財務費用上升明顯：公司2011年先后投資了江蘇上能、南京國電南自自動化、南自儲能、華電分布式能源、揚州國電南自開關等一系列公司，進一步完善了公司的產業布局，但同時給公司帶來了一定的財務壓力，公司的財務費用同比增長了132.21%，上升明顯。
營業外收入保證了2011年業績的快速增長：公司2011年實現營業利潤約4000萬元，較2010年同比下降了約33.3%，但營業外收入（土地收儲款）為2.61億元，同比增長156.2%，保證了公司業績的快速發展。
點評：
受益于智能電網建設和節能減排，公司各項業務仍將快速發展：2011年我國的智能電網標準進一步完善，電網建設的推進速度不斷加快（從國家電網招標的情況來看，智能變電站的招標數量明顯增加），公司是變電站智能化的龍頭企業（與ABB合資成立電網自動化公司進一步增強了公司的技術實力），并與中國西電強強聯合研發生產智能化一次設備，技術優勢明顯，公司電網自動化及智能化一次設備業務必將快速發展；新能源節能減排業務受益于國家對新能源發展以及節能減排的政策支持，加上華電集團豐富的電廠資源，必將維持快速發展的態勢。
“整合、深化、提升”將成為公司2012年的主題：通過近幾年的投資布局，公司基本上形成了電力自動化、新能源節能減排和智能化一次設備三大業務板塊，相關產品將逐步進入收獲期。2012年公司的重點將是“整合、深化、提升”，通過對現有業務的框架和梳理，要求各專業公司對重點產品（線）建立起產品經營管理體系，推動各經營實體可持續發展，提升各專業公司的創效能力，為公司的持續盈利高效發展奠定基礎。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2012年、2013年實現EPS分別為0.45元、0.61元，考慮到公司的行業地位和各項業務的市場前景，我們給予公司2012年22~24倍市盈率，對應目標價為9.79~10.68元，給予公司“增持”評級。
鑫龍電器（002298）：2011年增長70%2012年繼續高
002298[鑫龍電器]電力設備行業
研究機構：中銀國際證券分析師：劉波撰寫日期：2012年02月13日
公司發布年報，營業收入實現8.62億元，同比增長41.44%，歸屬上市公司的凈利潤實現0.73億元，同比增長70.12%，實現每股收益為0.44元，基本符合預期。公司利潤增長明顯高于營收增長，主要系盈利能力增強，產品結構調整帶來毛利率提升，要素投入效應發揮帶來費用率下降。從公司新產品發展勢頭來看，公司未來盈利能力還將進一步提升，未來兩年利潤增長有望持續高于營收增長。目標價格下調至21.60元，維持買入評級。
支撐評級的要點
2011年營收快速增長，新業務增長大幅高于傳統業務，2012年該趨勢持續。新產品元器件（斷路器和自動化）和電力服務產品增長較快，其中斷路器營收增長80%，自動化裝置增長99.6%，電力服務增長191.74%。公司前期布局效果已經開始產生效應。
2011年毛利率提升2.8個百分點，2012年仍有提高空間。成套業務中自供元器件部分穩定提高，因此成套業務毛利率提高3.18個百分點；高毛利率的新產品業務增長較快，同時，募投項目投產一方面帶來了規模化效應，另一方面還實現了部分關鍵部件自供，因此毛利率持續提高，由于元器件募投項目主要在二季度末才轉固進行生產，從全年角度來看，我們預計元器件的毛利率應該還有提升空間。
2011年費用率增長0.85個百分點，2012年管理+銷售費用率仍有望小幅下降。銷售費用率下降1.36個百分點，主要系前期投入效益發揮帶來，我們預計2012年還將進一步小幅下降；管理費用率上漲0.66個百分點，超出預期，主要系細分項目的研發費用開支大幅超出預期。
評級面臨的主要風險地方政府主導的市政工程項目投資減速，導致公司訂單減速。
估值
預計2012-2014年每股收益為0.72、1.11和1.57元，給予2012年30倍市盈率，目標價由22.50元微下調至21.6元，維持買入評級。
科大智能（300222）：中低壓載波領域行業龍頭處于成長初期
300222[科大智能]電力設備行業
研究機構：山西證券分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年03月03日
投資要點：
毛利率大幅下滑，盈利低于預期。2011年度，公司實現營業收入為19，286.46萬元，比上年同期增長39.71%；營業利潤為5，465.10萬元，比上年同期增長5.70%；
凈利潤為5，422.83萬元，比上年同期增長10.31%。公司利潤增速大幅低于收入增速主要原因是由于公司報公司毛利率較2010年下滑8個百分點，至51.48%，我們分析原因主要是公司用電自動化領域競爭較為激烈毛利率下滑較大。
中低壓載波領域行業龍頭，未來潛力仍巨大。配電自動化系統銷售收入較上年同期增長59.42%。公司配電自動化主要是公司的核心產品中壓配電載波通信系統。
公司是該領域的龍頭，公司承擔了上海、廣東等地區配電載波通信的建設，并在國網首批試點5個城市中標3個，市場占有率在50%左右。根據國家電網公司2010年9月出臺的《國家電網公司“十二五”電網智能化規劃》，國網公司“十二五”期間規劃建設的中壓配電網通信點250萬個，其中有130萬個通信點將使用中壓電力線載波通信方式，經測算投資于中壓配電載波通信系統的投資五年合計約為40億元。
結合對南網公司的投資估算，“十二五”期間，兩網在中壓配電載波通信系統方面的投資合計約為50億元，年均投資約為10億元，2011年公司該業務不到1個億，未來潛力仍巨大。此外，公司借助在中壓載波的市場影響，公司向配電自動化其他領域延伸，主要是配電自動化終端。配電自動化終端市場較為開放，競爭較為充分，隨著配電主站的鋪設，終端將逐步鋪設，未來增長潛力較大且增長周期較長。
配電自動化領域增長周期較長。根據國家電網公司相關規劃及資料，國家電網公司從2009年5月開始智能電網建設第一批試點工程，試點區域為上海市、北京市、杭州市、銀川市、廈門市。國家電網公司第二批試點工程，一是繼續開展第一批5座城市中的4座試點城市的二期工程，實現分布式電源接入、配電網高級應用等功能；二是選擇上海、青島等19座重點城市開展配電自動化建設，上述試點工程建設時間為2010年1月至2012年12月。配網自動化在我國處在起步階段，國內城市配網饋線自動化率不足10%，目前國外配網自動化的比例達到60%-70%。從長期看，一旦大城市試點成功，勢必向二、三級城市推廣，未來可能進一步深入到縣的級別，市場空間廣大。國家電網公司在《統一堅強智能電網配電環節實施報告》中明確提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管縣的實用型配電自動化建設。中壓配電載波通信產品更新周期一般5-8年，因此進入穩定發展期后，每年會有一定量的設備需要更新改造。用電自動化進入投資高峰期，2-3年維持高增長。公司的用電自動化產品主要包括用電自動化軟件和終端。用電自動化系統銷售收入較上年同期增長35.03%，但由于競爭較為激烈用電自動化系統毛利率較上年同期下降12.54個百分點，拉低了公司的綜合毛利率水平。“十二五”用電信息采集系統占用電環節投資近68%。根據國網規劃，2014年底將實現“全覆蓋、全采集、全費控”，未來5年投資接近530億元，行業維持30%增長，并在2013年達到投資高點，用電自動化進入投資高峰期，2-3年維持高增長。
盈利預測及投資評級。我們預計2012-2013年每股收益分別為1.14、1.57元，對應目前市盈率為25、18倍，公司的主要業務在配電自動化領域，配電自動化目前仍處于試點期，在智能電網投資領域中增長周期較其領域要長，給予公司“增持”的投資評級。
投資風險。國家電網在配電自動化領域投資低于預期；配電中壓載波通信領域新進入者增多，競爭激勵，毛利率下滑。
榮信股份：短期業績并不影響長期投資價值
002123[榮信股份]電力設備行業
研究機構：平安證券分析師：周紫光撰寫日期：2012年05月02日
投資要點近日，我們調研了榮信股份，就公司現狀以及今后發展戰略進行了溝通，總體上我們認為現階段宏觀經濟環境的確對公司業績構成壓力，但未來發展潛力仍值得看好。
短期業績受宏觀經濟影響較大公司做為國內電力電子行業龍頭，目前的產品以電能質量管理和節能控制為兩大用途，自去年年底宏觀經濟明顯走差之后，已有訂單的交付也部分出現延遲和取消，尤其是冶金行業影響最大。我們預計今年上半年公司訂單可能只有小幅同比增長，上半年業績壓力較大。
“兩個轉變”推進未來發展為了應對當前困局和實現公司長遠更好發展，公司著力推廣“兩個轉變”，即管理體制實施阿米巴模式，和銷售模式從單一賣產品向提供融資、總包的系統供應商轉變。公司目前正處于承前啟后的關鍵階段，我們認為現行舉措可以突破公司發展瓶頸，然而過程可能不會非常迅速，我們預計今年可能仍是深度調整、小幅貢獻的時期。
管理模式轉變增強平臺吸引力，提升運營效率和競爭力阿米巴經營是京瓷創始人稻盛和夫獨創的小集體獨立核算制度，所謂阿米巴經營模式就是將整個公司分割成許多個被稱為阿米巴的小型組織，每個小型組織都作為一個獨立的利潤中心，按照一個小企業、小商店的方式進行獨立經營。
對于國內多數民營企業而言，早期家長式管理模式并不適用于企業達到10~20億銷售規模的發展，尤其是對于多產品系列公司，管理層的能力和精力往往成為公司發展的瓶頸。
ST申龍：短期業績承壓未來成長性看好
600401[ST申龍]電子元器件行業
研究機構：華泰聯合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年03月28日
2011年整體實力實現較大突破：公司2011年營業收入達到71.3億元，同比增長111%，主要得益于主營業務的擴展，以及總出貨量的大幅增長。
在頂尖管理團隊的帶領下，經過三年時間，快速成為國際一線大廠。
行業處于周期底部，短期業績承壓：受累于行業景氣周期低谷的影響，公司毛利率下降至12.1%，營業利潤也同比下滑48%，至2.48億元。
我們認為2012年光伏行業仍將繼續在景氣底部徘徊。過剩的產能短期內不會“硬”退出，壓制著盈利能力的反彈。預計全年硅片及電池環節仍處于微利狀態，組件略有盈利。公司相關的業務受此大環境的影響，年內難有明顯改觀。
電站開發成為近期主要的業績增長點：公司在2011年開始大舉進入電站投資環節，目前已有98.1MW的項目處在開發或建設中。以當前的資金及融資情況，有能力在今年開發累積350MW的項目。我們假設公司電站的平均銷售價格16.7元/W，毛利率16%；并在樂觀情形下年內全部實現銷售，則有望貢獻0.4元EPS，成為短期內最主要的業績增長點。
競爭優勢顯著，未來值得看好：公司目前已經屬于規模化的第一線品牌，而且在快速擴張期，符合“光伏十二五”扶持大廠做大做強的政策趨勢。
同時在產線自動化改造、技術研發與替代方面也走在前列，成本優勢將慢慢突出。我們認為在大浪淘沙的此輪行業整合中，公司有望成為少數的勝出者。
盈利預測：我們預計公司在短期內業績面臨壓力，但具備中長期優勢。在不考慮較政府補貼的情況下，預計2012、2013年EPS分別有望實現0.37、0.48元，對應PE27.1、20.9倍，給予增持評級。
風險提示：公司電站的開工量及結算進度依賴于實際的融資及運作能力，存在不確定性。光伏行業盈利受國家政策及匯率變動的影響較大。
東源電器：主營業務高速增長積極開拓海外市場
002074[東源電器]電力設備行業
研究機構：東海證券分析師：應曉明撰寫日期：2011年11月10日
事件：
近日我們調研了東源電器（002074），與公司高管就公司經營情況及未來發展規劃進行了交流。
點評：
受益于農網升級改造，收入訂單雙增長。目前我國電力工業投資呈現兩大趨勢，一是電力投資逐漸向電網傾斜，二是電網投資逐漸向配網改造傾斜。2010年，國家啟動新一輪農網升級改造，刺激了中低壓開關、變壓器等配網設備的高速增長。2011年前三季報中，公司主營收入同比增速分別高達27.57%、51.68%和31.43%。截至11月10日，公司在國家電網集中規模招標采購中中標金額累計達21，820萬元。
自主研發生產推升公司毛利率。公司旗下南通阿斯通、南通泰富、南通電器工程、東源天利、東源互感器等子公司配套生產重要設備部件，相比于部件外購方式，公司更具有成本控制優勢。過去幾年里，公司綜合毛利率維持在25%以上。
海外市場拓展順利，前景值得期待。2011年，公司連續中標國網公司的集中招標工程，成功開發了除江蘇省網以外的其他26個省市等新市場。
公司積極加強與外貿進出口公司和國外工程承包商等外貿單位合作，積極開拓海外市場，目前進展迅速，為公司持續性高增長提供了保障。
盈利預測及投資建議：預計公司2011-2013年EPS分別為0.19元、0.24元、0.30元，對應當前股價的PE分別為47倍、37倍、30倍，首次給予公司“增持”評級。
風險提示：1、國家固定資產投資下滑，城鄉配網改造規劃推遲；2、海外市場開拓進度低于預期。
森源電氣：擬定向增發擴產開關及電能質量產品
002358[森源電氣]電力設備行業
研究機構：宏源證券（000562）分析師：王靜撰寫日期：2012年05月07日
公司公布定向增發預案，擬投向主營業務的擴產。公司擬向不超過10名特定對象非公開發行不超過3000萬股，募集資金不超過6.6551億元。募集資金投向三個項目，包括12kV、40.5kV高壓開關成套設備擴能1萬套與智能化升級項目；年產240套快速有載調壓無功補償濾波裝置產業化項目；年產1萬臺智能型固封式斷路器產業化項目。
高壓開關成套擴產將持續受益于配網改造景氣度。公司IPO募投項目達產后，高壓開關成套設備產能約為8580套，生產能力已經無法滿足快速增長的需求。本次將投資2.296億元擴產1萬套，公司預計達產后年收入5.63億元，凈利潤0.82億元。高壓開關成套設備將持續受益于配網改造的高景氣度，其前景較為樂觀。
電能質量產品需求廣闊，TWLB結合了無功補償與有源濾波特點。公司研發的TWLB（快速有載調壓無功補償濾波裝置）結合了動態無功補償與有源濾波的作用，起到電能質量綜合治理的效果，此次公司擬投入3.1926億元建設年產240套TWLB項目。目前公司APF拓展成果優異，由于電能質量產品需求廣闊，可以預見該裝置在產業化后也將快速形成利潤增長點。
固封式斷路器項目作為配套，有助于提升毛利率。此次擬投入1.1665億元建設年產1萬臺固封式斷路器項目，用于開關成套設備的自主配套。作為開關成套設備的核心元件，該項目有助于降低成本，提升毛利率水平。
有望維持高速發展，維持“買入”評級。我們暫不調整對公司的盈利預測，2012/13/14年的每股收益分別為1.09/1.54/2.07元，目前股價對應市盈率分別為24/17/13倍，維持“買入”評級。
思源電氣：一季度訂單超預期業績是全年低點
002028[思源電氣]電力設備行業
研究機構：東方證券分析師：曾朵紅撰寫日期：2012年04月23日
投資要點
2012年一季度是全年業績的低點。報告期內，公司實現營業收入3.69億元，同比增長18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤428萬元，同比降低80%，每股收益0.01元。考慮到去年同期有出售平高電氣股權帶來900多萬的投資收益，剔除這個影響，凈利潤同比降低60-70%。同時公司預期2012年1-6月份，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增減變動幅度為-10%至20%。
收入同比增長18%，一季度訂單超預期。一季度公司實現銷售收入3.69億元，同比增長18.46%，由于春節因素影響，收入增長略低于全年收入增長目標，但是存貨達到8.1億，同比增長20%。公司報告期內公司新增合同9.34億元，比去年同期增長129%，一季度訂單超出市場預期，可以推斷全年訂單指標35億可以完成。
毛利率有所提升，價格競爭有所緩和。一季度綜合毛利率為39.2%，比去年同期增長增長2個百分點，環比降低1個百分點，一季度確認以傳統一次設備為主，自去年初尤其是年中以來傳統產品中標價格回升，開始體現到毛利率上，考慮到新產品毛利率偏低一些，今年綜合毛利率預計將有小幅提升。
一季度費用率偏高，全年預計將有明顯下降。一季度銷售費用率和管理費用率分別為19%和19.15%，高于去年同期的15.81%和16.87%，分別增加2100萬和1800萬，是一季度歸屬于母公司凈利潤同比大幅下滑的主要原因。銷售費用率的增長主要是因為訂單大幅增長，而管理費用大幅增長則是因為公司進一步加大研發投入。由于今年收入預計保持30%左右的增長，且去年收入幾乎沒有增長，我們預計今年銷售費用率和管理費用率將有較為明顯的下降。
財務與估值
我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可比公司估值，考慮公司處于拐點，給予2012年27倍PE，并考慮平高股權價值及公司所持現金增厚2.5元，對應目標價為17.06元，維持公司買入評級。
風險提示
新產品拓展低于預期、費用超出預期。
平高電氣：特高壓下半年收入確認業績改善值得期待
600312[平高電氣]電力設備行業
研究機構：山西證券分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年04月23日
投資要點：
皖電東送特高壓交流三季度開始確認收入。公司共計中標皖電東送特高壓交流14個間隔，預計合計金額在16億以上，目前看中標價格基本與前幾次穩定，未出現大幅下滑趨勢。皖電東GIS計劃2013年投產，預計交貨時間將在今年下半年至明年上半年，預計今年確認7-10臺，確認收入在三季度。本次中標國產化比率將進一步提高，有利于降低成本，提升綜合毛利率水平，預計本次中標高于之前特高壓毛利率水平，有望達到30%左右的毛利率水平，考慮到費用率較少，預計銷售凈利率有望在10%以上，貢獻公司凈利潤在1.6億以上，對應每股收益在0.2元左右，保守估計今年貢獻每股收益0.1元左右，確認時點為下半年。
產品招標價格逐步回升，傳統產品盈利也將有所改善。供公司1季度的經營數據看，公司盈利能力較去年同期有所改善，2011年126GIS歷史最低價達到40萬/個，毛利率水平最低時僅6%-7%，目前價格已經回升到50萬以上，部分訂單價格可達60萬，考慮到目前原材料成本地位徘徊，預計傳統產品盈利也將有所改善。我們認為公司盈利能力將逐步改善，考慮到百萬伏下半年交貨，三季度盈利拐點將顯現。
國網計劃今年確保四條特高壓交流通過審批，潛在訂單巨大。國網年度會議上提出2012年國家電網將集中力量推進特高壓前期工作，確保4項特高壓交流工程獲得國家核準并開工。四交即錫盟至南京、淮南至上海、蒙西至長沙、雅安至皖南特高壓交流工程。我們預計今年最有可能通過審批的是錫盟至南京線路，合計5個變電站3個開關站，預計GIS合計在45個左右，公司有望獲得40%-50%的份額，預計潛在訂單金額超過20個億。此外，我們預計蒙西至長沙線也有望得到審批。特高壓項目的盈利水平遠高于公司傳統業務，公司業績對特高壓項目及其敏感。我們認為特高壓項目在“十二五”期間逐步推進，公司業務將有望持續增長。
其他高壓線路，潛在訂單不容忽視。除特高壓外，西北第二通道訂單也值得關注，新疆與西北主網聯網750千伏第二通道輸變電工程被甘肅公司確定為2012年度重點工程，同時該工程也被西北分部列為年度重點實施的工程項目。我們預計該項潛在GIS訂單預計在15-20億左右，按照公司40%的市場份額計算，預計公司潛在訂單在6-8億。此外，隨著皖電東送特高壓交流特高壓基建設的推進，其他落地項目也相繼審批招標，為公司帶來一些高壓線路的訂單計會。盈利預測及投資評級。我們預計公司2012-2013年每股收益分別為0.22、0.44元，對應PE分別為37、18倍。上半年特高壓未確認收入，公司盈利能力改善有限，考慮到特高壓項目在下半年交貨，公司的業績拐點在3季度。特高壓項目毛利率水平較高，公司業績對特高壓項目較為敏感，考慮到“十二萬”期間特高壓項目逐步推進的確定性較大，公司業績持續改善。
此外，考慮到公司的大股東是國家電網旗下的中電裝備，未來存在整合預期，綜合考慮維持公司“增持”的投資評級。
投資風險。公司對特高壓項目的推進較為敏感，特高壓項目審批持續低于預期，將影響公司長期業績增長；原材料價格大幅上漲積壓公司盈利能力。
中國西電：與GE合作完善輸變電產業鏈
601179[中國西電]電力設備行業
研究機構：宏源證券分析師：王靜，趙曦撰寫日期：2012年05月08日
與GE開展多項合作，并向GE定向增發。公司發布公告，擬引入GE作為戰略投資者，并與GE開展多項合作，包括：與GE建立戰略聯盟并與通用電氣新加坡公司簽訂戰略聯盟框架協議、與GE開展境外商業合作對輸配電一二次設備相互促進、與GE新加坡公司成立公司控股59%的自動化合資公司并由GE向合資公司轉讓二次技術、以每股4.40元向GE定向增發約7.69億股使發行后GE持有15%中國西電股權。定向增發獲得約33.83億元，其中設立合資公司使用7.44億元，其他資金用于補充流動資金。
引入GE作為戰略投資者意義重大，完善輸變電產業鏈并加速海外拓展。此次與GE的多項合作將使公司原本作為輸變電一次設備的巨頭向二次設備延伸，完善輸變電產業鏈，匹配國際上主流的工程總包模式，也符合國內輸變電項目工程總包的趨勢。由于GE在國際上的知名度及市場占有率較高，與GE開展境外商業合作將促進公司一次設備的市場開拓。
訂單情況漸佳，公司基本面在不斷轉好。截至今年一季度末，公司在手訂單168.4億元，環比增長19%。其中直流及特高壓項目訂單64.1億元，環比增長42%。預計今年的交貨結構中超特高壓產品及電力電子產品的比例將上升較為明顯，帶動盈利能力的提升，公司作為國內輸配電企業龍頭，將受益于國內特高壓交直流的快速建設以及輸變電項目建設總包的發展趨勢。但總體來看，上半年料仍將虧損，但季度環比將不斷轉好，下半年有望扭虧為盈。
暫不修改盈利預測，維持“增持”評級。鑒于各方面合作尚待進一步展開，合資公司也將有一段培育期，因此我們暫不調整對公司的盈利預測，2012/13/14年的EPS預測仍為0.05/0.13/0.18元。此次合作將提升公司競爭力，同時，行業與公司基本面在不斷改善，維持“增持”評級。
匯川技術：一季度業績低谷靜待下半年市場復蘇
300124[匯川技術]電子元器件行業
研究機構：海通證券分析師：張浩撰寫日期：2012年04月26日
公司一季度業績下滑符合我們的預期，業績下滑的主要原因包括：
（1）營業收入未達到預期水平，行業需求出現萎縮。公司2012年一季度營業收入比去年同期僅增長2.67%，增速低于市場預期，一季度由于春節長假等原因，生產時間較短，另外行業下游設備制造業受經濟景氣周期影響，需求持續低迷，也是公司一季度收入水平低于預期的另一重要原因。
（2）新生產線啟動，相關成本上升導致毛利率下降。一季度公司綜合毛利率為51.08%，同比減少4.28個百分點。公司已完成深圳到蘇州的產能轉移工作，蘇州工廠生產線已投入生產，并具備了批量供貨能力，雖然多個物料供應渠道得到優化，然而由于產業線投產時間較短，相關費用增加，使得公司一季度銷售單位產品中制造費用占比升高。另外，一季度產銷規模效應的下降也對毛利率水平造成了一定影響。
（3）費用率居高不下。由于公司近年來處于高速擴張期，管理人員、研發人員數量均大幅增加，相應的工資、福利費用、辦公費用折舊費用、研發費用等增加，導致公司在去年從去年四季度以來居高不下，期間費用率達到27.54%，同比增加9.67個百分點，其中僅管理費用就同比增加64.39%，管理費用率同比增加8.46個百分點，成為費用率居高不下的最主要原因。
核心觀點：從行業層面，我們認為工業自動化行業作為相對后周期行業，目前復蘇趨勢仍然不明顯，但處于行業底部基本確認；從公司層面，匯川技術2011年的增長總體表現前高后低，全年主要增長貢獻來自于電梯和伺服業務，展望2012年，伺服業務仍然是公司能否高增長的關鍵，電梯控制器業務將回歸平穩，注塑機業務之外，起重、紡織等新領域的開拓將是重點。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2012-2013年2.17元、2.85元的盈利預測。考慮公司工業自動化在國內廠商中的領軍地位以及技術優勢，理應享受一定估值溢價，我們給予公司2012年30倍的估值，對應的目標價為65.10元，維持對公司“買入”的投資評級。
合康變頻：業績符合預期訂單穩定增長
300048[合康變頻]電力設備行業
研究機構：海通證券分析師：張浩撰寫日期：2012年04月26日
高壓變頻器需求擴大，推動收入增長。2012年，隨著環保問題日益重要和工業生產要求不斷提高，同時國務院《“十二五”節能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調速技術的推廣應用”，預計高壓變頻器市場容量將進一步顯著擴大。受益于變頻器行業良好發展勢頭，公司高壓變頻器業務獲得發展機遇。公司一季度營業收入同比增長41.96%，增長勢頭良好。
高壓變頻器調速已成為高壓交流電機的主流調速方式，由此帶來的實際節電效果區間在20%-60%之間，不考慮未來新增高壓電機變頻調速的需求，高壓變頻器的潛在市場高達800億元。根據中國傳動網預測，對于風電、軌道交通、光伏等新興市場，高壓變頻器增長率平均可達25%，局部增長率可達30%甚至更高；對于石化、化工等行業，增長率平均為15-25%。
凈利潤增速低于收入增速。公司一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長26.09%，增速低于收入增速，主要原因是毛利率水平下降與期間費用的提高。公司一季度綜合毛利率達36.67%，同比減少2.04個百分點；另外公司一季度期間費用率達21.09%，同比增長了2.06個百分點，其中子公司為合并報表帶來了總計約600萬的銷售費用與管理費用。
在手訂單充裕，伴隨產能擴張2012年增長有保證。一季度公司取得新增高壓變頻器訂單臺數345臺，比上年同期增長15.77%；訂單金額16264.64萬元，比上年同期減少1.16%；減少原因是因為本季度未簽訂同步提升機訂單，而去年同期取得2臺同步提升機合同金額為2400萬元，扣除此影響訂單金額比上年同期增長15.71%；新增中低壓及防爆變頻器訂單臺數184臺，訂單金額352.11萬元。
公司在北京亦莊高壓變頻器生產研發基地滿負荷運轉，平均產能已經超過預期設定目標1200臺/年。同時，武漢高中低壓及防爆變頻器生產研發項目建設工作進展順利進入裝修階段，并通過租賃廠房建設高、中低壓變頻器產品生產線，實現了中低壓變頻器銷售收入，增強公司的盈利能力及承受銷售市場波動風險的能力。
盈利預測與投資評級。我們預計2012-2014年的全面攤薄每股收益為0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手訂單充足，在高壓變頻領域不斷推進產品高端化，同時通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產品線，發展戰略清晰。按照2012年25倍PE估值，給予公司13.00元目標價，維持“買入”投資評級。
主要風險因素。中低壓變頻市場開拓風險、高性能同步提升機收入確認風險。
正泰電器：可攻可守低壓電器行業典范
601877[正泰電器]電力設備行業
研究機構：招商證券（600999）分析師：彭全剛撰寫日期：2012年04月25日
行業增速將下降，集中度將提高。今年固定資產投資增速的下降將導致低壓電器行業增速下滑，集中度提高。但是，房地產資金面的緊張、高端商業地產竣工面積增速的下滑，有利于高性價比面向中低端市場的正泰電器。
行業競爭激烈，三四代產品將成主流。低壓電器行業幾近完全競爭，外資廠家和國內有實力的廠家已經將有望成為主流的第三、四代產品推向市場。正泰電器積極介入第三、四代產品的研發和銷售，其“6000萬臺套”和“諾雅克電氣”項目將為未來行業格局向中高端發展打下基礎。
優秀的營銷、研發和成本控制能力。正泰電器的銷售網絡遍布全國，并且與世界90多個國家建立了銷售關系，并對其經銷商從信用、物流、技術等方面提供大力的支持。公司對研發的投入超過銷售額的3%，且在連續幾年保持上升趨勢的同時，在期間費用率方面管控良好，連續幾年穩中有降。
諾雅克將打開高端市場。子公司諾雅克致力于高端低壓電器解決方案，其產品技術領先、性價比高，主攻國內工程配套和歐洲等發達國家市場，預計13-14年能為公司帶來盈利，成為公司打開高端市場的關鍵。
投資建議與風險提示：根據我們的模型，我們預計正泰電器12-14年收入分別為100、121、148億元，同比增長21%、21%、22%；每股收益分別為1.00、1.21、1.54元，目前股價對應12年PE、PB分別為15.1、2.9。考慮到公司在國內低壓電器廠商的龍頭地位、子公司諾雅克向高端產品領域的拓展、充足的現金儲備以及低于行業的估值，首次給予“強烈推薦-A”的投資評級，目標價20.79元。公司面臨的主要風險有：房地產市場下滑速度過快，原材料價格大幅上漲，諾雅克產生盈利的時間不確定。
北京科銳：農配網投資政策向好公司業務全面受益
002350[北京科銳]電力設備行業
研究機構：廣發證券（000776）分析師：韓玲撰寫日期：2012年04月25日
配網農網政策向好，公司業績實現騰飛
電網公司提出要加強配網側的投資和農村電網的建設進度，預計整個“十二五”期間國家電網和南方電網將分別投入4200億和1000億元用于配網建設，國網公司宣布為期3年的新一輪農網升級改造預計投資規模不少于2000億元，南方電網公司工作會議指出五年安排農網建設改造投資1116億元，而這正是公司主營業務針對的市場，將充分受益于配網農網投資增長。
電力系統內外雙向發展，提升公司綜合競爭力
國家電網對部分配電設備的集中招標，為公司進入區域外市場提供了一個相對公平的競爭平臺，公司具備的技術實力和服務優勢將作為拓展區域外市場的保證。同時，公司也積極拓展系統外諸如鐵路、煤炭、冶金、房地產等新市場，尋求利潤增長新的支撐點，公司為此成立了國際市場部、鐵路銷售部等專門機構。
專注研發的配電設備制造企業
北京科銳創自成立以來專注于配電設備業務，國網的股東背景一方面有利于公司開展電力系統業務，另一方面在產品研發方向上也具有一定前瞻性。
費用控制帶來業績彈性
隨著公司市場拓展的專業化和團隊化建設，未來銷售費用存在壓縮空間，費用率的下降將給業績帶來較大彈性，凈利潤有望高速增長。
盈利預測
我們預計2012~2014年公司EPS分別為0.90、1.13和1.55元，按照2012年25倍市盈率計算，目標價24元，“買入”評級。
風險提示
原材料成本上升及配電設備行業競爭加劇導致毛利率下降的風險。
國家科技部智能電網863重大專項專家組副組長、電力設備智能化技術研究所所長江秀臣介紹，新能源大規模裝機使得對大規模間歇式新能源并網技術的需求顯得尤為迫切，預計今年863重大專項對該技術的支持額度將達3億元。
“風光”并網技術扶持或達3億
風能、太陽能并網容易對電網安全造成沖擊，相應并網技術亟待提高。2010年智能電網863重大專項啟動的第一期項目中便有電網消納間歇式能源技術。
“間歇式能源并網技術是現在最急需的，智能電網863專項中60%的資金投向該技術。”據江秀臣介紹，2011年國家有2.5億元投向間歇式能源并網技術，按照每年資金投入量增長20%的預期，預計今年的投資額將增大至3億元。
根據有關規劃，2015年中國風電裝機規模將超過9000千瓦，2020年將超過1.5億千瓦；2015年我國太陽能發電裝機容量將達1500萬千瓦。業內人士指出，風能、太陽能達到一定規模后，如果不提高系統備用水平，很難調度運行，稍有不慎，將對電網造成沖擊。
而《規劃》的首個目標便是突破大規模間歇式新能源并網與儲能，將大規模間歇式新能源并網技術作為第一項重要任務，擬對眾多技術領域提供支撐。其中包括智能電網風電機組、光伏組件隨風速或輻照強度的出力特性、出力波動特性與概率分布、大規模間歇式能源發電實時監測技術、大型風電場接入的柔性直流輸電系統分析與建模技術等。
智能電網投資或加速
規劃同時明確了“十二五”期間智能電網重大科技產業化八項重點任務：大規模間歇式新能源并網技術、支撐電動汽車發展的電網技術、大規模儲能系統、智能配用電技術、大電網智能運行與控制、智能輸變電技術與裝備、電網信息與通信技術、柔性輸變電技術與裝備、智能電網集成綜合示范。
海通證券（600837）分析師牛品指出，大規模儲能系統、智能配用電技術、柔性輸變電技術與裝備首次被重點提及，相關公司國電南瑞（600406）、四方股份（601126）、許繼電氣（000400）、積成電子（002339）、國電南自（600268）、鑫龍電器（002298）、科大智能（300222）、榮信股份（002123）等將受益。
2010-2011年智能電網總體投資低于預期。牛品認為，本規劃的出臺彰顯智能電網投資是國家戰略，明確了我國智能電網的發展方向，預計2012年起智能電網投資將開始加快。根據規劃，“十二五”期間，我國將建成20-30項智能電網技術專項示范工程和3-5項智能電網綜合示范工程，建設5-10個智能電網示范城市、50個智能電網示范園區。
方正證券（601901）分析師張遠德表示，“十二五”是智能電網的全面建設階段，而且新能源的發展也需要智能電網的支持。根據此前國家電網公司的相關意見，智能電網建設總投資規模約4萬億元，“十二五”期間的投資約2萬億元。
智能電網板塊年季報點評報告：總量壓力仍將持續
電力設備行業
研究機構：華泰聯合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年05月08日
行業總利潤下滑明顯，虧損企業增加。2011年及2012年一季度智能電網板塊上市公司凈利潤總額同比分別下滑14.1%和31.9%。我們關注的該板塊85家公司中，去年5家虧損，今年一季度13家公司虧損。
配用電板塊好于輸變電板塊，結構性分化明顯。2011年，電力自動化、電能表及上下游、配電主設備及上下游、電力電子和電力電源等子行業收入、盈利實現同比正增長。
造成行業總利潤下滑的主要因素包括：1）電網投資結構調整，輸電主網建設減速；2）原材料價格上漲，部分上市公司成本壓力上升；3）輸電設備產能擴張嚴重，競爭激烈，導致部分上市公司相關業務毛利率下降。
配用電板塊：二季度起風險上升。2011年，智能電網行業逾20家公司凈利潤同比增長超2成，主要來自配電主設備及上下游、電能表上下游等子行業。業績提升的主要原因有：1）需求：二次板塊受益配用電系統改造需求，一次配電設備受益房地產投資翹尾因素；2）競爭：該板塊公司多為3年內新上市公司，且競爭格局多分散，短期融資擴張規模效應體現。
然而用配電改造難以一直持續，中低壓一次設備需求在二季度也可能開始體現地產投資的向下拐點。我們認為，配用電板塊的景氣持續性并不確定。
輸變電板塊：下半年或小幅回暖。受輸變電主設備市場價格上揚、原材料價格回落等因素影響，行業總體業績下滑局面有望逐步收窄，部分報虧企業有望年內小幅盈利。2012年全年行業凈利潤同比變化表觀數據或好于一季報情況。
投資建議：我們認為，智能電網行業景氣與基礎設施建設投資高度相關，且其周期晚于基建投資半年到一年。因此，我們認為2012年行業需求承壓。其中，電網智能化投資與經濟周期和電網投資額度關系較小，建議關注防御型標的國電南瑞（600406）、四方股份（601126）等。
風險提示：1）宏觀經濟和板塊估值等因素或影響個股走勢；2）部分公司采取套期保值等金融工具對沖原材料價格波動風險，實際操作過程亦存風險；3）部分重點工程項目存延后風險；4）營業外收入難以準確預測。
電力設備及新能源行業：板塊漲幅居中依然看好智能電網和配網
電力設備行業
研究機構：東方證券分析師：曾朵紅撰寫日期：2012年05月08日
投資要點
本周電力設備和新能源板塊上漲2.62%，在所有板塊中排名居中，稍領先于大盤。電力設備行業本周上漲2.62%，細分行業中，一次設備指數上漲2.54%，二次設備指數上漲2.86%，電力電子指數上漲2.74%，發電設備指數上漲2.65%，光伏指數上漲2.89%，風電指數上漲2.53%，核電板塊上漲1.68%。
行業層面，一季度風電消納同比增長20%；金太陽總量超1.7GW；科技部印發《智能電網重大科技產業化工程“十二五”專項規劃》。今年第一季度國家電網公司新建成風電并網線路1364公里，經營區域內新增風電并網容量287萬千瓦，消納風電電量197億千瓦時，同比增長20%。2012年“金太陽”目錄公布，總量超1.7GW，補助標準下調為5.5元/瓦。科技部組織編制了《智能電網重大科技產業化工程“十二五”專項規劃》，十二五期間，將建成20~30項智能電網技術專項示范工程和3~5項智能電網綜合示范工程，建設5-10個智能電網示范城市、50個智能電網示范園區。
公司層面，ST申龍（600401）、東源電器（002074）、森源電氣（002358）的公告值得關注。海潤光伏公司正在擬議籌劃非公開發行股票事宜，股票自2012年5月2日起停牌；東源電器在國網第二批招標中標20個包，中標總金額為11602.20萬元。森源電氣公布增發方案，計劃發行不超過3000萬股，增發價格22.54元，投向智能開關柜、TWLB（快速有載調壓無功補償濾波裝置）和配套斷路器。
投資策略與建議：
投資建議和策略。用電量增長較慢，投資增速有限，行業難有大機會，結構性機會值得關注。隨著城農網建設加快及招標體制改革，配網設備仍在高速增長期。二次設備訂單充裕，業績增長確定，重點關注國電南瑞（買入）、四方股份（未評級）、許繼電氣（000400）（未評級）。今年一次設備招標價格回升明顯，行業低點出現，重點關注拐點明確的公司：思源電氣（002028）（買入）和平高電氣（600312）（未評級），同時關注低PB的中國西電（601179）（未評級）。電力電子受宏觀經濟增長放緩影響，四月份訂單仍不理想，而去年是前高后低，且有后周期性，同比好轉有待三季度，建議關注龍頭企業：匯川技術（300124）（買入）、合康變頻（300048）（未評級）、榮信股份（002123）（買入）。發電設備方面，核電恢復建設指日可待，可以適度潛伏，關注東方電氣（600875）（未評級），水電重啟需要時間，而光伏和風電板塊繼續保持謹慎。
近期重點關注。國電南瑞（買入）、森源電氣（買入）、思源電氣（買入）、正泰電器（601877）（未評級）、四方股份（未評級）、北京科銳（002350）（未評級）。
國電南瑞：全面受益智能電網建設業績超預期概率大
600406[國電南瑞]電力設備行業
研究機構：世紀證券分析師：顏彪撰寫日期：2012年05月02日
電網調度：在傳統調度自動化需求基本飽和后，智能電網調度一體化建設和新模塊的應用，將使該業務延續高增長。得益于智能調度推廣，2011年該業務合同額12億元左右。保守預計12年收入增長30%。
變電站保護及綜自：2011年智能變電站招標156座，今年計劃招標超過1000座，智能變電站建設加速。公司的優勢為變電站監控系統，2012年國家電網進行了兩批變電站監控招標，第一批份額8%左右，第二批占比15%左右。預計12年收入增長40%。
軌交自動化：公司監控市場份額50%，目前正準備進入總包并切入到綜合信號系統和指揮調度系統。2011年公司軌道交通自動化業務新增訂單為10億元左右，考慮到以前訂單的結轉，11年公司該業務在手訂單達到20億元，預計11年該業務收入增長40%。
農電/配網自動化：配網自動化在前期試點基礎上，將快速向二線城市擴張，主站系統以及相配套的子站/終端需求爆發，公司憑借調度平臺，主站、子站/終端的總包能力，超過60%的市場占有率保證了該業務未來的快速增長。預計12年收入增長50%。
用電自動化：中天電子并表后，得益于市場份額的提升，增長將加快；2012年國網將優化電動汽車電池的充換電服務運營模式，同時隨著新能源汽車新政的出臺，充換電站的建設將迎來新一輪增長。預計12年收入增長50%。
電氣控制自動化：風電變流器將繼續享受進口替代的市場空間，獲得高速增長；同時風電功率預測市場需求開始爆發。預計12年收入增長50%。
盈利預測：12-13年EPS分別為0.77/1.05元，PE為26/19，一季度盈利增速下降不改我們對全年的預期，維持“買入”評級。
風險提示：智能電網建設進度低于預期；招標進度未達預期。
四方股份：增值稅返還推遲導致業績負增長
601126[四方股份]電力設備行業
研究機構：海通證券（600837）分析師：牛品撰寫日期：2012年04月27日
綜合毛利率同比略有提高。報告期內，公司綜合毛利率46.55%，同比增長1.28個百分點，環比提高0.65個百分點。
受期權費用影響，公司管理費用增長較快。報告期內，公司期間費用同比增長30.23%；期間費用率同比提高1.11個百分點。細分看：（1）管理費用7386.03萬元，同比增加40.96%；管理費用率22.03%，同比提高2.22個百分點。管理費用增長較快的主要原因是本期計提期權激勵成本約838萬元。（2）銷售費用7592.89萬元，同比增長23.70%；銷售費用率22.65%，同比下降0.56個百分點。（3）財務費用-996.50萬元，同比增長55.30%；財務費用率為-2.97%，同比下降0.54個百分點，主要是公司持有的存量現金產生的利息收入增加所致。
凈利潤大幅下降主要受增值稅返還尚未到賬影響。報告期內，公司歸屬母公司凈利潤919.64萬元，同比下降45.72%。主要原因如下：1）本期計提期權激勵成本約838萬元；2）增值稅軟件退稅收入約1071萬元尚未到賬；3）投資收益損失235.92萬元，去年同期沒有投資收益。假設增值稅如期返還，則預計公司本期凈利潤同比增長17.5%。
盈利預測與投資建議。我們維持公司2012-2014年每股收益分別為0.72元、0.94元和1.21元的判斷。參考公司的成長速度以及同業估值水平，我們給予公司2012年20-25倍的市盈率，對應股價為14.40-18.00元，維持公司“增持”的投資評級。
主要不確定因素。業績增速放緩，市場競爭加劇。
許繼電氣：1季度營收增長80%凈利潤增長27%
000400[許繼電氣]電力設備行業
研究機構：中銀國際證券分析師：劉波撰寫日期：2012年04月27日
支撐評級的要點
聚焦主業，四年調整，集團朝著電氣系統解決方案提供商轉變，資源得到了有效整合。在聚焦主業發展戰略指引下，集團歷經四年調整，完成了生產、研發和銷售資源的有效整合，邏輯上，聚焦主業是符合國網集約化發展中的系統集成能力提升方面要求的。目前，集團整體組織架構適合電氣系統解決方案提供商。
季度營收增長80%，歸屬母公司股東凈利潤增長27%，經營性現金流持續明顯好轉，配網和電網及發電系統增長較快，系公司聚焦主業成果。1季度毛利率下降1個百分點，營收大幅增長80%，主要系配網和電網及發電系統增長較快，尤其是配網產品，無奈母公司財務費用增長較快（109%），導致歸屬母公司股東凈利潤增長大幅低于營收增長，僅增長27%。
2012年繼續鞏固聚焦主業成果，我們預計發展模式進一步順應國網集約化戰略，費用率下降值得期待。2012年國網將全面推行“三集五大”發展模式，隨著公司與中電裝備、國網磨合的深入，我們預計公司在鞏固聚焦主業成果的基礎上，發展模式將進一步順應國網集約化戰略，公司本部的管理和銷售費用率將逐步進入穩定的下降通道。
評級面臨的主要風險
銷售和管理費用開支增長依然未順應國網集約化戰略。
估值
不考慮集團資產注入，預計2012-2014年每股收益0.78、1.10和1.42元，給予2012年30倍市盈率，維持目標價23.40元和買入評級。
積成電子（002339）：二次設備同源領域拓展的典范
002339[積成電子]計算機行業
研究機構：山西證券（002500）分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年03月12日
投資要點：
網領域高增長持續，進一步推廣份額可能提升。國家電網配電自動化先期實施31個重點一、二線城市改造推廣，公司在三批試點項目中先后建設了廈門、重慶、福州、沈陽4個城市的配電主站，目前看在國網的占有率為13%，預計僅次于國電南瑞和北京科東。上述試點工程建設時間為2010年1月至2012年12月，目前廈門已經獲得國家電網的圓滿驗收，預計剩余三個項目在2012年相繼驗收，保證了公司配網2012年的業績增長。配網自動化在我國處在起步階段，國內城市配網饋線自動化率不足10%，目前國外配網自動化的比例達到60%-70%。從長期看，一旦大城市試點成功，勢必向二、三級城市推廣，未來可能進一步深入到縣的級別，市場空間廣大。國家電網公司在《統一堅強智能電網配電環節實施報告》中明確提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管縣的實用型配電自動化建設。電力二次設備更新周期一般5-8年，因此進入穩定發展期后，每年會有一定量的設備需要更新改造。
根據調度行業的經驗，隨著城市規模降低，技術難度有所降低，市場份額較為分散，市場份額向二類公司集中，公司份額有望高于目前市場情況，就如公司地級以下調度市場份額遠高于省調。
變電站自動化受益于農網改造：變電站自動化2011年公司同比增長20%左右。變電站自動化是一個競爭較為激烈的領域，公司主要做110KV電壓等級及以下的產品，行業環境呈惡化趨勢。農網改造主要涉及66KV及以下的變電站改造，公司在該領域具備競爭優勢，隨著農網改造的推動110KV以下變電站改造增加，對公司業務有一定的推動作用，預計未來幾年仍有望保持20%以上的增速。
電網調度競爭優勢明顯，進入平穩期：公司的競爭優勢集中在地調和縣調系統，公司地調市場份額為30%，縣調的市場份額為20%。目前我國的電網調度覆蓋度較高，新增數量有限，主要靠更新換代，調度自動化作為軟件產品更新換代較快，約為5年。目前調度自動化競爭格局較為明確，預計該部分業務未來維持穩定增長。
智能水表前景廣闊，未來貢獻可觀利潤：公司進軍智能水表業務已經取得了可觀的業績，2011年青島積成電子有限公司實現營業收入7377.14萬元，實現凈利潤1620.36萬元，正如我們之前的判斷成為公司利潤的重要貢獻點。我們認為以智能水表為代表的公用事業領域未來也將是公司重要的利潤來源之一，發展前途廣闊。公司在燃氣、供熱等領域未來也可能有類似于智能水表的成長路徑。進軍水務GIS領域，增長潛力巨大。公司收購海積成慧集信息技術有限公司，持股比例70%，主營業務GIS業務，主要涉及行業為水務行業。慧集信息多年來致力于地理信息系統（GIS）工程的應用研發與系統集成，在供水管網綜合管理GIS應用方面有著豐富的實施經驗，先后協助上海市北自來水公司、上海市南自來水公司、上海自來水奉賢有限公司、臺州自來水有限公司、南京自來水總公司進行了大量的信息化系統開發建設。公司的戰略是“立足上海，面向全國”。供水管網GIS是信息技術在供水行業中應用的一個里程碑。管網是供水企業最主要的資產，同時由于歷史的原因也是最弄不清楚的埋在地下的財產。通過GIS系統的建立，對地下管網實行一次普查，對管網資料進行一次清理，進入了一個管網檔案較為完整的時代，應用潛力巨大。
投資建議：我們預計公司2012-2013年每股收益分別為1.05、1.32元，對應目前PE水平分別為26倍和21倍，公司所涉及的電力二次設備領域正面臨良好的發展前景，而公司上市后利用資金優勢先后布局了以智能水表為代表的公用事業自動化領域、水務GIS領域、信息安全領域，公司在二次設備中同源技術領域布局較為廣泛，綜合考慮維持“增持”的投資評級。
投資風險：國網壟斷經營對公司訂單造成不利影響；配網自動化推廣低于預期；智能水表等公用事業管理項目推廣低于預期；公司目前享受高新技術軟件開發企業的各種稅收優惠政策有賴于國家稅收政策；股權較為分散帶來的管理風險。
國電南自（600268）：業績快速增長完善業務布局
600268[國電南自]電力設備行業
研究機構：齊魯證券分析師：劉江嘯撰寫日期：2012年04月06日
事件：
公司公布了2011年報，實現訂單約45.54億元，同比增長約47%；實現營業收入32.04億元，同比增長34.86%；實現利潤總額3億元，同比增長約80.57%；實現歸屬于母公司的凈利潤約2.29億元，同比增長71.98%；實現EPS約0.36元；利潤分配方案為每10股派現金股利1元。
年報分析：
智能電網進入全面建設期，公司業務保持快速發展：2011年智能電網建設進入全面建設期，公司業務無論是訂單還是營業收入均實現了快速發展，其中：電網自動化實現營業收入14.6億元，同比增長35.1%；新能源節能減排業務實現營業收入5.05億元，同比增長62.5%；智能化一次設備實現營業收入2.83億元，同比增長288.8%。
管控模式改變，毛利率有所提升：2011年公司完成了由事業部制向母子公司制的管控模式轉變，提升了管理和運行效率，降低和控制了生產運營成本，從而使公司的毛利率有所提升：除軌道交通自動化業務外，其它各項業務毛利率都有所提升，其中電網自動化業務毛利率提升了1.22%，電廠自動化業務毛利率提升了3.12%，智能化一次設備毛利率提升了9.48%。
完善業務布局，財務費用上升明顯：公司2011年先后投資了江蘇上能、南京國電南自自動化、南自儲能、華電分布式能源、揚州國電南自開關等一系列公司，進一步完善了公司的產業布局，但同時給公司帶來了一定的財務壓力，公司的財務費用同比增長了132.21%，上升明顯。
營業外收入保證了2011年業績的快速增長：公司2011年實現營業利潤約4000萬元，較2010年同比下降了約33.3%，但營業外收入（土地收儲款）為2.61億元，同比增長156.2%，保證了公司業績的快速發展。
點評：
受益于智能電網建設和節能減排，公司各項業務仍將快速發展：2011年我國的智能電網標準進一步完善，電網建設的推進速度不斷加快（從國家電網招標的情況來看，智能變電站的招標數量明顯增加），公司是變電站智能化的龍頭企業（與ABB合資成立電網自動化公司進一步增強了公司的技術實力），并與中國西電強強聯合研發生產智能化一次設備，技術優勢明顯，公司電網自動化及智能化一次設備業務必將快速發展；新能源節能減排業務受益于國家對新能源發展以及節能減排的政策支持，加上華電集團豐富的電廠資源，必將維持快速發展的態勢。
“整合、深化、提升”將成為公司2012年的主題：通過近幾年的投資布局，公司基本上形成了電力自動化、新能源節能減排和智能化一次設備三大業務板塊，相關產品將逐步進入收獲期。2012年公司的重點將是“整合、深化、提升”，通過對現有業務的框架和梳理，要求各專業公司對重點產品（線）建立起產品經營管理體系，推動各經營實體可持續發展，提升各專業公司的創效能力，為公司的持續盈利高效發展奠定基礎。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2012年、2013年實現EPS分別為0.45元、0.61元，考慮到公司的行業地位和各項業務的市場前景，我們給予公司2012年22~24倍市盈率，對應目標價為9.79~10.68元，給予公司“增持”評級。
鑫龍電器（002298）：2011年增長70%2012年繼續高
002298[鑫龍電器]電力設備行業
研究機構：中銀國際證券分析師：劉波撰寫日期：2012年02月13日
公司發布年報，營業收入實現8.62億元，同比增長41.44%，歸屬上市公司的凈利潤實現0.73億元，同比增長70.12%，實現每股收益為0.44元，基本符合預期。公司利潤增長明顯高于營收增長，主要系盈利能力增強，產品結構調整帶來毛利率提升，要素投入效應發揮帶來費用率下降。從公司新產品發展勢頭來看，公司未來盈利能力還將進一步提升，未來兩年利潤增長有望持續高于營收增長。目標價格下調至21.60元，維持買入評級。
支撐評級的要點
2011年營收快速增長，新業務增長大幅高于傳統業務，2012年該趨勢持續。新產品元器件（斷路器和自動化）和電力服務產品增長較快，其中斷路器營收增長80%，自動化裝置增長99.6%，電力服務增長191.74%。公司前期布局效果已經開始產生效應。
2011年毛利率提升2.8個百分點，2012年仍有提高空間。成套業務中自供元器件部分穩定提高，因此成套業務毛利率提高3.18個百分點；高毛利率的新產品業務增長較快，同時，募投項目投產一方面帶來了規模化效應，另一方面還實現了部分關鍵部件自供，因此毛利率持續提高，由于元器件募投項目主要在二季度末才轉固進行生產，從全年角度來看，我們預計元器件的毛利率應該還有提升空間。
2011年費用率增長0.85個百分點，2012年管理+銷售費用率仍有望小幅下降。銷售費用率下降1.36個百分點，主要系前期投入效益發揮帶來，我們預計2012年還將進一步小幅下降；管理費用率上漲0.66個百分點，超出預期，主要系細分項目的研發費用開支大幅超出預期。
評級面臨的主要風險地方政府主導的市政工程項目投資減速，導致公司訂單減速。
估值
預計2012-2014年每股收益為0.72、1.11和1.57元，給予2012年30倍市盈率，目標價由22.50元微下調至21.6元，維持買入評級。
科大智能（300222）：中低壓載波領域行業龍頭處于成長初期
300222[科大智能]電力設備行業
研究機構：山西證券分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年03月03日
投資要點：
毛利率大幅下滑，盈利低于預期。2011年度，公司實現營業收入為19，286.46萬元，比上年同期增長39.71%；營業利潤為5，465.10萬元，比上年同期增長5.70%；
凈利潤為5，422.83萬元，比上年同期增長10.31%。公司利潤增速大幅低于收入增速主要原因是由于公司報公司毛利率較2010年下滑8個百分點，至51.48%，我們分析原因主要是公司用電自動化領域競爭較為激烈毛利率下滑較大。
中低壓載波領域行業龍頭，未來潛力仍巨大。配電自動化系統銷售收入較上年同期增長59.42%。公司配電自動化主要是公司的核心產品中壓配電載波通信系統。
公司是該領域的龍頭，公司承擔了上海、廣東等地區配電載波通信的建設，并在國網首批試點5個城市中標3個，市場占有率在50%左右。根據國家電網公司2010年9月出臺的《國家電網公司“十二五”電網智能化規劃》，國網公司“十二五”期間規劃建設的中壓配電網通信點250萬個，其中有130萬個通信點將使用中壓電力線載波通信方式，經測算投資于中壓配電載波通信系統的投資五年合計約為40億元。
結合對南網公司的投資估算，“十二五”期間，兩網在中壓配電載波通信系統方面的投資合計約為50億元，年均投資約為10億元，2011年公司該業務不到1個億，未來潛力仍巨大。此外，公司借助在中壓載波的市場影響，公司向配電自動化其他領域延伸，主要是配電自動化終端。配電自動化終端市場較為開放，競爭較為充分，隨著配電主站的鋪設，終端將逐步鋪設，未來增長潛力較大且增長周期較長。
配電自動化領域增長周期較長。根據國家電網公司相關規劃及資料，國家電網公司從2009年5月開始智能電網建設第一批試點工程，試點區域為上海市、北京市、杭州市、銀川市、廈門市。國家電網公司第二批試點工程，一是繼續開展第一批5座城市中的4座試點城市的二期工程，實現分布式電源接入、配電網高級應用等功能；二是選擇上海、青島等19座重點城市開展配電自動化建設，上述試點工程建設時間為2010年1月至2012年12月。配網自動化在我國處在起步階段，國內城市配網饋線自動化率不足10%，目前國外配網自動化的比例達到60%-70%。從長期看，一旦大城市試點成功，勢必向二、三級城市推廣，未來可能進一步深入到縣的級別，市場空間廣大。國家電網公司在《統一堅強智能電網配電環節實施報告》中明確提出，“到2020年，全面完成264地市公司加827直供直管縣的實用型配電自動化建設。中壓配電載波通信產品更新周期一般5-8年，因此進入穩定發展期后，每年會有一定量的設備需要更新改造。用電自動化進入投資高峰期，2-3年維持高增長。公司的用電自動化產品主要包括用電自動化軟件和終端。用電自動化系統銷售收入較上年同期增長35.03%，但由于競爭較為激烈用電自動化系統毛利率較上年同期下降12.54個百分點，拉低了公司的綜合毛利率水平。“十二五”用電信息采集系統占用電環節投資近68%。根據國網規劃，2014年底將實現“全覆蓋、全采集、全費控”，未來5年投資接近530億元，行業維持30%增長，并在2013年達到投資高點，用電自動化進入投資高峰期，2-3年維持高增長。
盈利預測及投資評級。我們預計2012-2013年每股收益分別為1.14、1.57元，對應目前市盈率為25、18倍，公司的主要業務在配電自動化領域，配電自動化目前仍處于試點期，在智能電網投資領域中增長周期較其領域要長，給予公司“增持”的投資評級。
投資風險。國家電網在配電自動化領域投資低于預期；配電中壓載波通信領域新進入者增多，競爭激勵，毛利率下滑。
榮信股份：短期業績并不影響長期投資價值
002123[榮信股份]電力設備行業
研究機構：平安證券分析師：周紫光撰寫日期：2012年05月02日
投資要點近日，我們調研了榮信股份，就公司現狀以及今后發展戰略進行了溝通，總體上我們認為現階段宏觀經濟環境的確對公司業績構成壓力，但未來發展潛力仍值得看好。
短期業績受宏觀經濟影響較大公司做為國內電力電子行業龍頭，目前的產品以電能質量管理和節能控制為兩大用途，自去年年底宏觀經濟明顯走差之后，已有訂單的交付也部分出現延遲和取消，尤其是冶金行業影響最大。我們預計今年上半年公司訂單可能只有小幅同比增長，上半年業績壓力較大。
“兩個轉變”推進未來發展為了應對當前困局和實現公司長遠更好發展，公司著力推廣“兩個轉變”，即管理體制實施阿米巴模式，和銷售模式從單一賣產品向提供融資、總包的系統供應商轉變。公司目前正處于承前啟后的關鍵階段，我們認為現行舉措可以突破公司發展瓶頸，然而過程可能不會非常迅速，我們預計今年可能仍是深度調整、小幅貢獻的時期。
管理模式轉變增強平臺吸引力，提升運營效率和競爭力阿米巴經營是京瓷創始人稻盛和夫獨創的小集體獨立核算制度，所謂阿米巴經營模式就是將整個公司分割成許多個被稱為阿米巴的小型組織，每個小型組織都作為一個獨立的利潤中心，按照一個小企業、小商店的方式進行獨立經營。
對于國內多數民營企業而言，早期家長式管理模式并不適用于企業達到10~20億銷售規模的發展，尤其是對于多產品系列公司，管理層的能力和精力往往成為公司發展的瓶頸。
ST申龍：短期業績承壓未來成長性看好
600401[ST申龍]電子元器件行業
研究機構：華泰聯合證券分析師：王海生撰寫日期：2012年03月28日
2011年整體實力實現較大突破：公司2011年營業收入達到71.3億元，同比增長111%，主要得益于主營業務的擴展，以及總出貨量的大幅增長。
在頂尖管理團隊的帶領下，經過三年時間，快速成為國際一線大廠。
行業處于周期底部，短期業績承壓：受累于行業景氣周期低谷的影響，公司毛利率下降至12.1%，營業利潤也同比下滑48%，至2.48億元。
我們認為2012年光伏行業仍將繼續在景氣底部徘徊。過剩的產能短期內不會“硬”退出，壓制著盈利能力的反彈。預計全年硅片及電池環節仍處于微利狀態，組件略有盈利。公司相關的業務受此大環境的影響，年內難有明顯改觀。
電站開發成為近期主要的業績增長點：公司在2011年開始大舉進入電站投資環節，目前已有98.1MW的項目處在開發或建設中。以當前的資金及融資情況，有能力在今年開發累積350MW的項目。我們假設公司電站的平均銷售價格16.7元/W，毛利率16%；并在樂觀情形下年內全部實現銷售，則有望貢獻0.4元EPS，成為短期內最主要的業績增長點。
競爭優勢顯著，未來值得看好：公司目前已經屬于規模化的第一線品牌，而且在快速擴張期，符合“光伏十二五”扶持大廠做大做強的政策趨勢。
同時在產線自動化改造、技術研發與替代方面也走在前列，成本優勢將慢慢突出。我們認為在大浪淘沙的此輪行業整合中，公司有望成為少數的勝出者。
盈利預測：我們預計公司在短期內業績面臨壓力，但具備中長期優勢。在不考慮較政府補貼的情況下，預計2012、2013年EPS分別有望實現0.37、0.48元，對應PE27.1、20.9倍，給予增持評級。
風險提示：公司電站的開工量及結算進度依賴于實際的融資及運作能力，存在不確定性。光伏行業盈利受國家政策及匯率變動的影響較大。
東源電器：主營業務高速增長積極開拓海外市場
002074[東源電器]電力設備行業
研究機構：東海證券分析師：應曉明撰寫日期：2011年11月10日
事件：
近日我們調研了東源電器（002074），與公司高管就公司經營情況及未來發展規劃進行了交流。
點評：
受益于農網升級改造，收入訂單雙增長。目前我國電力工業投資呈現兩大趨勢，一是電力投資逐漸向電網傾斜，二是電網投資逐漸向配網改造傾斜。2010年，國家啟動新一輪農網升級改造，刺激了中低壓開關、變壓器等配網設備的高速增長。2011年前三季報中，公司主營收入同比增速分別高達27.57%、51.68%和31.43%。截至11月10日，公司在國家電網集中規模招標采購中中標金額累計達21，820萬元。
自主研發生產推升公司毛利率。公司旗下南通阿斯通、南通泰富、南通電器工程、東源天利、東源互感器等子公司配套生產重要設備部件，相比于部件外購方式，公司更具有成本控制優勢。過去幾年里，公司綜合毛利率維持在25%以上。
海外市場拓展順利，前景值得期待。2011年，公司連續中標國網公司的集中招標工程，成功開發了除江蘇省網以外的其他26個省市等新市場。
公司積極加強與外貿進出口公司和國外工程承包商等外貿單位合作，積極開拓海外市場，目前進展迅速，為公司持續性高增長提供了保障。
盈利預測及投資建議：預計公司2011-2013年EPS分別為0.19元、0.24元、0.30元，對應當前股價的PE分別為47倍、37倍、30倍，首次給予公司“增持”評級。
風險提示：1、國家固定資產投資下滑，城鄉配網改造規劃推遲；2、海外市場開拓進度低于預期。
森源電氣：擬定向增發擴產開關及電能質量產品
002358[森源電氣]電力設備行業
研究機構：宏源證券（000562）分析師：王靜撰寫日期：2012年05月07日
公司公布定向增發預案，擬投向主營業務的擴產。公司擬向不超過10名特定對象非公開發行不超過3000萬股，募集資金不超過6.6551億元。募集資金投向三個項目，包括12kV、40.5kV高壓開關成套設備擴能1萬套與智能化升級項目；年產240套快速有載調壓無功補償濾波裝置產業化項目；年產1萬臺智能型固封式斷路器產業化項目。
高壓開關成套擴產將持續受益于配網改造景氣度。公司IPO募投項目達產后，高壓開關成套設備產能約為8580套，生產能力已經無法滿足快速增長的需求。本次將投資2.296億元擴產1萬套，公司預計達產后年收入5.63億元，凈利潤0.82億元。高壓開關成套設備將持續受益于配網改造的高景氣度，其前景較為樂觀。
電能質量產品需求廣闊，TWLB結合了無功補償與有源濾波特點。公司研發的TWLB（快速有載調壓無功補償濾波裝置）結合了動態無功補償與有源濾波的作用，起到電能質量綜合治理的效果，此次公司擬投入3.1926億元建設年產240套TWLB項目。目前公司APF拓展成果優異，由于電能質量產品需求廣闊，可以預見該裝置在產業化后也將快速形成利潤增長點。
固封式斷路器項目作為配套，有助于提升毛利率。此次擬投入1.1665億元建設年產1萬臺固封式斷路器項目，用于開關成套設備的自主配套。作為開關成套設備的核心元件，該項目有助于降低成本，提升毛利率水平。
有望維持高速發展，維持“買入”評級。我們暫不調整對公司的盈利預測，2012/13/14年的每股收益分別為1.09/1.54/2.07元，目前股價對應市盈率分別為24/17/13倍，維持“買入”評級。
思源電氣：一季度訂單超預期業績是全年低點
002028[思源電氣]電力設備行業
研究機構：東方證券分析師：曾朵紅撰寫日期：2012年04月23日
投資要點
2012年一季度是全年業績的低點。報告期內，公司實現營業收入3.69億元，同比增長18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤428萬元，同比降低80%，每股收益0.01元。考慮到去年同期有出售平高電氣股權帶來900多萬的投資收益，剔除這個影響，凈利潤同比降低60-70%。同時公司預期2012年1-6月份，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增減變動幅度為-10%至20%。
收入同比增長18%，一季度訂單超預期。一季度公司實現銷售收入3.69億元，同比增長18.46%，由于春節因素影響，收入增長略低于全年收入增長目標，但是存貨達到8.1億，同比增長20%。公司報告期內公司新增合同9.34億元，比去年同期增長129%，一季度訂單超出市場預期，可以推斷全年訂單指標35億可以完成。
毛利率有所提升，價格競爭有所緩和。一季度綜合毛利率為39.2%，比去年同期增長增長2個百分點，環比降低1個百分點，一季度確認以傳統一次設備為主，自去年初尤其是年中以來傳統產品中標價格回升，開始體現到毛利率上，考慮到新產品毛利率偏低一些，今年綜合毛利率預計將有小幅提升。
一季度費用率偏高，全年預計將有明顯下降。一季度銷售費用率和管理費用率分別為19%和19.15%，高于去年同期的15.81%和16.87%，分別增加2100萬和1800萬，是一季度歸屬于母公司凈利潤同比大幅下滑的主要原因。銷售費用率的增長主要是因為訂單大幅增長，而管理費用大幅增長則是因為公司進一步加大研發投入。由于今年收入預計保持30%左右的增長，且去年收入幾乎沒有增長，我們預計今年銷售費用率和管理費用率將有較為明顯的下降。
財務與估值
我們預計公司2012-2014年每股收益分別為0.54、0.75、0.98元，參考可比公司估值，考慮公司處于拐點，給予2012年27倍PE，并考慮平高股權價值及公司所持現金增厚2.5元，對應目標價為17.06元，維持公司買入評級。
風險提示
新產品拓展低于預期、費用超出預期。
平高電氣：特高壓下半年收入確認業績改善值得期待
600312[平高電氣]電力設備行業
研究機構：山西證券分析師：梁玉梅撰寫日期：2012年04月23日
投資要點：
皖電東送特高壓交流三季度開始確認收入。公司共計中標皖電東送特高壓交流14個間隔，預計合計金額在16億以上，目前看中標價格基本與前幾次穩定，未出現大幅下滑趨勢。皖電東GIS計劃2013年投產，預計交貨時間將在今年下半年至明年上半年，預計今年確認7-10臺，確認收入在三季度。本次中標國產化比率將進一步提高，有利于降低成本，提升綜合毛利率水平，預計本次中標高于之前特高壓毛利率水平，有望達到30%左右的毛利率水平，考慮到費用率較少，預計銷售凈利率有望在10%以上，貢獻公司凈利潤在1.6億以上，對應每股收益在0.2元左右，保守估計今年貢獻每股收益0.1元左右，確認時點為下半年。
產品招標價格逐步回升，傳統產品盈利也將有所改善。供公司1季度的經營數據看，公司盈利能力較去年同期有所改善，2011年126GIS歷史最低價達到40萬/個，毛利率水平最低時僅6%-7%，目前價格已經回升到50萬以上，部分訂單價格可達60萬，考慮到目前原材料成本地位徘徊，預計傳統產品盈利也將有所改善。我們認為公司盈利能力將逐步改善，考慮到百萬伏下半年交貨，三季度盈利拐點將顯現。
國網計劃今年確保四條特高壓交流通過審批，潛在訂單巨大。國網年度會議上提出2012年國家電網將集中力量推進特高壓前期工作，確保4項特高壓交流工程獲得國家核準并開工。四交即錫盟至南京、淮南至上海、蒙西至長沙、雅安至皖南特高壓交流工程。我們預計今年最有可能通過審批的是錫盟至南京線路，合計5個變電站3個開關站，預計GIS合計在45個左右，公司有望獲得40%-50%的份額，預計潛在訂單金額超過20個億。此外，我們預計蒙西至長沙線也有望得到審批。特高壓項目的盈利水平遠高于公司傳統業務，公司業績對特高壓項目及其敏感。我們認為特高壓項目在“十二五”期間逐步推進，公司業務將有望持續增長。
其他高壓線路，潛在訂單不容忽視。除特高壓外，西北第二通道訂單也值得關注，新疆與西北主網聯網750千伏第二通道輸變電工程被甘肅公司確定為2012年度重點工程，同時該工程也被西北分部列為年度重點實施的工程項目。我們預計該項潛在GIS訂單預計在15-20億左右，按照公司40%的市場份額計算，預計公司潛在訂單在6-8億。此外，隨著皖電東送特高壓交流特高壓基建設的推進，其他落地項目也相繼審批招標，為公司帶來一些高壓線路的訂單計會。盈利預測及投資評級。我們預計公司2012-2013年每股收益分別為0.22、0.44元，對應PE分別為37、18倍。上半年特高壓未確認收入，公司盈利能力改善有限，考慮到特高壓項目在下半年交貨，公司的業績拐點在3季度。特高壓項目毛利率水平較高，公司業績對特高壓項目較為敏感，考慮到“十二萬”期間特高壓項目逐步推進的確定性較大，公司業績持續改善。
此外，考慮到公司的大股東是國家電網旗下的中電裝備，未來存在整合預期，綜合考慮維持公司“增持”的投資評級。
投資風險。公司對特高壓項目的推進較為敏感，特高壓項目審批持續低于預期，將影響公司長期業績增長；原材料價格大幅上漲積壓公司盈利能力。
中國西電：與GE合作完善輸變電產業鏈
601179[中國西電]電力設備行業
研究機構：宏源證券分析師：王靜，趙曦撰寫日期：2012年05月08日
與GE開展多項合作，并向GE定向增發。公司發布公告，擬引入GE作為戰略投資者，并與GE開展多項合作，包括：與GE建立戰略聯盟并與通用電氣新加坡公司簽訂戰略聯盟框架協議、與GE開展境外商業合作對輸配電一二次設備相互促進、與GE新加坡公司成立公司控股59%的自動化合資公司并由GE向合資公司轉讓二次技術、以每股4.40元向GE定向增發約7.69億股使發行后GE持有15%中國西電股權。定向增發獲得約33.83億元，其中設立合資公司使用7.44億元，其他資金用于補充流動資金。
引入GE作為戰略投資者意義重大，完善輸變電產業鏈并加速海外拓展。此次與GE的多項合作將使公司原本作為輸變電一次設備的巨頭向二次設備延伸，完善輸變電產業鏈，匹配國際上主流的工程總包模式，也符合國內輸變電項目工程總包的趨勢。由于GE在國際上的知名度及市場占有率較高，與GE開展境外商業合作將促進公司一次設備的市場開拓。
訂單情況漸佳，公司基本面在不斷轉好。截至今年一季度末，公司在手訂單168.4億元，環比增長19%。其中直流及特高壓項目訂單64.1億元，環比增長42%。預計今年的交貨結構中超特高壓產品及電力電子產品的比例將上升較為明顯，帶動盈利能力的提升，公司作為國內輸配電企業龍頭，將受益于國內特高壓交直流的快速建設以及輸變電項目建設總包的發展趨勢。但總體來看，上半年料仍將虧損，但季度環比將不斷轉好，下半年有望扭虧為盈。
暫不修改盈利預測，維持“增持”評級。鑒于各方面合作尚待進一步展開，合資公司也將有一段培育期，因此我們暫不調整對公司的盈利預測，2012/13/14年的EPS預測仍為0.05/0.13/0.18元。此次合作將提升公司競爭力，同時，行業與公司基本面在不斷改善，維持“增持”評級。
匯川技術：一季度業績低谷靜待下半年市場復蘇
300124[匯川技術]電子元器件行業
研究機構：海通證券分析師：張浩撰寫日期：2012年04月26日
公司一季度業績下滑符合我們的預期，業績下滑的主要原因包括：
（1）營業收入未達到預期水平，行業需求出現萎縮。公司2012年一季度營業收入比去年同期僅增長2.67%，增速低于市場預期，一季度由于春節長假等原因，生產時間較短，另外行業下游設備制造業受經濟景氣周期影響，需求持續低迷，也是公司一季度收入水平低于預期的另一重要原因。
（2）新生產線啟動，相關成本上升導致毛利率下降。一季度公司綜合毛利率為51.08%，同比減少4.28個百分點。公司已完成深圳到蘇州的產能轉移工作，蘇州工廠生產線已投入生產，并具備了批量供貨能力，雖然多個物料供應渠道得到優化，然而由于產業線投產時間較短，相關費用增加，使得公司一季度銷售單位產品中制造費用占比升高。另外，一季度產銷規模效應的下降也對毛利率水平造成了一定影響。
（3）費用率居高不下。由于公司近年來處于高速擴張期，管理人員、研發人員數量均大幅增加，相應的工資、福利費用、辦公費用折舊費用、研發費用等增加，導致公司在去年從去年四季度以來居高不下，期間費用率達到27.54%，同比增加9.67個百分點，其中僅管理費用就同比增加64.39%，管理費用率同比增加8.46個百分點，成為費用率居高不下的最主要原因。
核心觀點：從行業層面，我們認為工業自動化行業作為相對后周期行業，目前復蘇趨勢仍然不明顯，但處于行業底部基本確認；從公司層面，匯川技術2011年的增長總體表現前高后低，全年主要增長貢獻來自于電梯和伺服業務，展望2012年，伺服業務仍然是公司能否高增長的關鍵，電梯控制器業務將回歸平穩，注塑機業務之外，起重、紡織等新領域的開拓將是重點。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2012-2013年2.17元、2.85元的盈利預測。考慮公司工業自動化在國內廠商中的領軍地位以及技術優勢，理應享受一定估值溢價，我們給予公司2012年30倍的估值，對應的目標價為65.10元，維持對公司“買入”的投資評級。
合康變頻：業績符合預期訂單穩定增長
300048[合康變頻]電力設備行業
研究機構：海通證券分析師：張浩撰寫日期：2012年04月26日
高壓變頻器需求擴大，推動收入增長。2012年，隨著環保問題日益重要和工業生產要求不斷提高，同時國務院《“十二五”節能減排綜合性工作方案》提出“加快推廣高壓變頻調速技術的推廣應用”，預計高壓變頻器市場容量將進一步顯著擴大。受益于變頻器行業良好發展勢頭，公司高壓變頻器業務獲得發展機遇。公司一季度營業收入同比增長41.96%，增長勢頭良好。
高壓變頻器調速已成為高壓交流電機的主流調速方式，由此帶來的實際節電效果區間在20%-60%之間，不考慮未來新增高壓電機變頻調速的需求，高壓變頻器的潛在市場高達800億元。根據中國傳動網預測，對于風電、軌道交通、光伏等新興市場，高壓變頻器增長率平均可達25%，局部增長率可達30%甚至更高；對于石化、化工等行業，增長率平均為15-25%。
凈利潤增速低于收入增速。公司一季度歸屬上市公司股東凈利潤同比增長26.09%，增速低于收入增速，主要原因是毛利率水平下降與期間費用的提高。公司一季度綜合毛利率達36.67%，同比減少2.04個百分點；另外公司一季度期間費用率達21.09%，同比增長了2.06個百分點，其中子公司為合并報表帶來了總計約600萬的銷售費用與管理費用。
在手訂單充裕，伴隨產能擴張2012年增長有保證。一季度公司取得新增高壓變頻器訂單臺數345臺，比上年同期增長15.77%；訂單金額16264.64萬元，比上年同期減少1.16%；減少原因是因為本季度未簽訂同步提升機訂單，而去年同期取得2臺同步提升機合同金額為2400萬元，扣除此影響訂單金額比上年同期增長15.71%；新增中低壓及防爆變頻器訂單臺數184臺，訂單金額352.11萬元。
公司在北京亦莊高壓變頻器生產研發基地滿負荷運轉，平均產能已經超過預期設定目標1200臺/年。同時，武漢高中低壓及防爆變頻器生產研發項目建設工作進展順利進入裝修階段，并通過租賃廠房建設高、中低壓變頻器產品生產線，實現了中低壓變頻器銷售收入，增強公司的盈利能力及承受銷售市場波動風險的能力。
盈利預測與投資評級。我們預計2012-2014年的全面攤薄每股收益為0.52元、0.68元和0.83元。公司目前在手訂單充足，在高壓變頻領域不斷推進產品高端化，同時通過中低壓變頻器和防爆變頻器不斷延伸產品線，發展戰略清晰。按照2012年25倍PE估值，給予公司13.00元目標價，維持“買入”投資評級。
主要風險因素。中低壓變頻市場開拓風險、高性能同步提升機收入確認風險。
正泰電器：可攻可守低壓電器行業典范
601877[正泰電器]電力設備行業
研究機構：招商證券（600999）分析師：彭全剛撰寫日期：2012年04月25日
行業增速將下降，集中度將提高。今年固定資產投資增速的下降將導致低壓電器行業增速下滑，集中度提高。但是，房地產資金面的緊張、高端商業地產竣工面積增速的下滑，有利于高性價比面向中低端市場的正泰電器。
行業競爭激烈，三四代產品將成主流。低壓電器行業幾近完全競爭，外資廠家和國內有實力的廠家已經將有望成為主流的第三、四代產品推向市場。正泰電器積極介入第三、四代產品的研發和銷售，其“6000萬臺套”和“諾雅克電氣”項目將為未來行業格局向中高端發展打下基礎。
優秀的營銷、研發和成本控制能力。正泰電器的銷售網絡遍布全國，并且與世界90多個國家建立了銷售關系，并對其經銷商從信用、物流、技術等方面提供大力的支持。公司對研發的投入超過銷售額的3%，且在連續幾年保持上升趨勢的同時，在期間費用率方面管控良好，連續幾年穩中有降。
諾雅克將打開高端市場。子公司諾雅克致力于高端低壓電器解決方案，其產品技術領先、性價比高，主攻國內工程配套和歐洲等發達國家市場，預計13-14年能為公司帶來盈利，成為公司打開高端市場的關鍵。
投資建議與風險提示：根據我們的模型，我們預計正泰電器12-14年收入分別為100、121、148億元，同比增長21%、21%、22%；每股收益分別為1.00、1.21、1.54元，目前股價對應12年PE、PB分別為15.1、2.9。考慮到公司在國內低壓電器廠商的龍頭地位、子公司諾雅克向高端產品領域的拓展、充足的現金儲備以及低于行業的估值，首次給予“強烈推薦-A”的投資評級，目標價20.79元。公司面臨的主要風險有：房地產市場下滑速度過快，原材料價格大幅上漲，諾雅克產生盈利的時間不確定。
北京科銳：農配網投資政策向好公司業務全面受益
002350[北京科銳]電力設備行業
研究機構：廣發證券（000776）分析師：韓玲撰寫日期：2012年04月25日
配網農網政策向好，公司業績實現騰飛
電網公司提出要加強配網側的投資和農村電網的建設進度，預計整個“十二五”期間國家電網和南方電網將分別投入4200億和1000億元用于配網建設，國網公司宣布為期3年的新一輪農網升級改造預計投資規模不少于2000億元，南方電網公司工作會議指出五年安排農網建設改造投資1116億元，而這正是公司主營業務針對的市場，將充分受益于配網農網投資增長。
電力系統內外雙向發展，提升公司綜合競爭力
國家電網對部分配電設備的集中招標，為公司進入區域外市場提供了一個相對公平的競爭平臺，公司具備的技術實力和服務優勢將作為拓展區域外市場的保證。同時，公司也積極拓展系統外諸如鐵路、煤炭、冶金、房地產等新市場，尋求利潤增長新的支撐點，公司為此成立了國際市場部、鐵路銷售部等專門機構。
專注研發的配電設備制造企業
北京科銳創自成立以來專注于配電設備業務，國網的股東背景一方面有利于公司開展電力系統業務，另一方面在產品研發方向上也具有一定前瞻性。
費用控制帶來業績彈性
隨著公司市場拓展的專業化和團隊化建設，未來銷售費用存在壓縮空間，費用率的下降將給業績帶來較大彈性，凈利潤有望高速增長。
盈利預測
我們預計2012~2014年公司EPS分別為0.90、1.13和1.55元，按照2012年25倍市盈率計算，目標價24元，“買入”評級。
風險提示
原材料成本上升及配電設備行業競爭加劇導致毛利率下降的風險。
