傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。節(jié)能幕墻及地鐵屏蔽門業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，1H14在手訂單超過11億人民幣，全年銷售收入超過20億是大概率事件，環(huán)比增長20%，凈利潤水平維持5-6%左右。基于方大集團(tuán)在行業(yè)內(nèi)一定口碑和知名度，以及城市化進(jìn)程不斷推進(jìn)，方大集團(tuán)未來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將獲得較為穩(wěn)定增長。我們預(yù)測方大集團(tuán)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2014年凈利潤為人民幣1.07億，考慮環(huán)比增速達(dá)到20%，給予20倍市盈率估值，得到市值20.14億人民幣。

加快布局新能源產(chǎn)業(yè)

1、方大集團(tuán)收購索正LED 公司及關(guān)聯(lián)公司：方大集團(tuán)股權(quán)占比60%，對賭協(xié)議去除風(fēng)險保留向上空間。索正LED 公司及關(guān)聯(lián)公司生產(chǎn)并銷售LED 球泡燈，15年新上LED 吸頂燈及LED 筒燈系列，16年新上LED T5/T8燈管。對賭業(yè)績14年下半年、15年和16年收入分別為1.5億、6億及10億，對應(yīng)利潤為300萬、3600萬、及6000萬，方大集團(tuán)應(yīng)占股權(quán)收益為180萬、2160萬及3600萬。考慮到對賭條款風(fēng)險鎖定，風(fēng)險收益比較高，給予15年20倍市盈率估值，對應(yīng)市值為4.32億人民幣。

2、分布式光伏或成為下一個亮點(diǎn)，在實(shí)地調(diào)研過程中，我們注意到方大集團(tuán)正在東莞松山湖基地積極洽談光伏分布式開發(fā)建設(shè)事宜。目前我們采取審慎態(tài)度，僅假設(shè)公司15年完成100MW 分布式光伏項目，其中40MW為BT 項目，凈利潤3200萬，給予15倍市盈率估值，對應(yīng)4.8億市值，60MW 為分布式運(yùn)營，加上15年底的10MW，在16年確認(rèn)電費(fèi)收入凈利潤1900萬，給予20倍市盈率估值，對應(yīng)3.97億市值。

方大城地產(chǎn)項目遠(yuǎn)期提供項目資金。渠道調(diào)研發(fā)現(xiàn)，方大城項目開發(fā)總投資需要25億，15億建行貸款已經(jīng)基本到位。總開發(fā)面積約30萬平(包括地下約10萬平)，15年底完成2/3建設(shè)并開始預(yù)售約10萬平，預(yù)計售價4.5萬/平方米，計劃16年銷售完畢，回款45億，17年交付確認(rèn)收入。同時17年開始出租剩下的10萬平，年租金收入約1.7億。地產(chǎn)銷售項目在16年提供15億一次性現(xiàn)金回款及凈資產(chǎn)增厚，貼現(xiàn)后折讓20%，對應(yīng)市值為12億。地產(chǎn)出租部分扣除銀行貸款后年凈利潤5000萬，給予15倍市盈率估值，對應(yīng)市值7.5億。