三安光電為我國LED芯片龍頭,核心驅動業務為LED芯片。其核心推薦邏輯:(1)3~5年內,LED照明需求規模的復合增速達30%~40%,滲透率將從10%~15%提升至40%~50%,LED照明全產業鏈步入新一輪高景氣周期。從LED照明價值鏈構成看,芯片環節為最受益環節;(2)LED芯片環節關鍵競爭因素取決于資本、技術、以及規模優勢,行業將呈現“強者恒強”的態勢。公司核心競爭優勢構筑其護城河,在競爭已贏得先機;(3)隨著公司芯片產能釋放及項目投產,業績將保持30%以上增速。

三安光電是我國LED芯片龍頭企業。其為規模最大、技術水平最高的LED外延及芯片企業(產能位居全國第一)。近幾年通過內生性增長及外延式擴張方式實現快速發展,近3年營收增速保持90%以上,已形成LED業務(包括外延片、芯片、及應用產品)及高倍聚光光伏產品(CPV)兩大業務。其中,LED外延及芯片為公司業績的核心驅動業務,營收及毛利占比達70%以上。

照明需求驅動LED芯片行業進入高景氣周期。需求端:全球LED照明產品需求爆發,未來幾年LED照明產品市場滲透率快速提升。2012-2016年聚光燈、路燈、以及電燈泡的全球滲透率分別從8.3%、4.3%、5.1%提升至46.3%、38.6%、28.2%。供給端:產業投資重心向下游轉移,2011年外延芯片投資占比由52%下降至2012年的10%,LED芯片環節供給收縮。供需好轉:2014年LED產業持續高景氣,全球主要國家白熾燈禁售落實將加快LED滲透率提升。另外,由工信部主導的半導體行業扶持政策或將出臺于近期出臺,扶持政策將加快我國芯片國產化進程,三安光電是LED芯片行業最大受益者。

三安光電為LED芯片龍頭,研發技術、專*技術、規模、以及營銷渠道等核心優勢構筑其護城河,公司在市場競爭已贏得先機。研發優勢:公司為國內唯一能夠生產全色系LED芯片企業,芯片覆蓋多領域、多波段,且已經突破大部分國內廠商在藍光方面發展瓶頸。規模優勢:公司MOCVD產能位居全國第一,待公司蕪湖二期達產后,設備合計將達244臺。專*優勢:2013年公司通過投資臺灣璨圓光電及收購美國Luminus成功成功切入由全球專*鏈。

LED芯片進入高速增長期,CPV向好。公司已形成芯片1200億粒/年、外延片550萬片/年及LED器件265萬只/年的生產能力。近年來公司在逐步擴張芯片產能的同時,通過提升良率、優化工藝、2寸轉4寸片、以及生產大功率產品等方式增加收入。未來公司芯片業務增長主要依賴于蕪湖一期及廈門項目產能的逐步釋放、天津項目的產品及工藝優化、以及蕪湖二期的逐步投產,預計2013~2015年,公司LED芯片業務實現30%以上持續增長。另外,公司CPV業務將隨著行業建設加快逐步向好。

公司潛在爆發點:其一:外延式擴張擴大規模。LED產業整合速度明顯加快,通過并購收購延伸和強化產業鏈、提升產能集中度將成為趨勢,公司順應產業整合趨勢,依托核心優勢實現外延式擴張。其二:公司國際發展步伐加快,銷售規模高速增長。2013年1~9月份,公司海外業務約1.2~1.3億元,其銷售占公司業務比例從2011年的1%提升至4.75%,預計未來幾年海外業務將保持100%以上的高速增長。

盈利預測與估值:我們預計公司2013-2015年的營業收入分別為39.3億元、53.2億元和72.2億元,同比增長16.9%、35.3%和35.7%;歸屬母公司凈利潤分別為9.89億元、13.6億元和17.2億元,同比增長22.1%、37.4%和26.4%;對應EPS分別為0.69元、0.85元和1.08元。我們認為公司合理的估值區間為29.3-33.2元。我們看好公司長期的投資價值,首次覆蓋給予“買入”的投資評級。

股價催化劑:半導體芯片扶持政策出臺、白熾燈禁用。

風險提示:LED產能低于預期的風險、公司盈利過多依賴政府補貼的風險。